【公司研究】恒玄科技-公司首次覆盖报告：国内智能音频SoC芯片龙头-20201202（43页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 44 公司研究|信息技术|技术硬件与设备 证券研究报告 恒玄科技恒玄科技(688608)公司首次覆盖公司首次覆盖 报告报告 2020 年 12 月 02 日 恒玄科技：国内智能音频恒玄科技：国内智能音频 SoC 芯片龙头芯片龙头 公司公司首次覆盖报告首次覆盖报告 报告要点：报告要点： 国内智能音频国内智能音频 SoC 芯片领先供应商芯片领先供应商 公司是全球智能音频 SoC 芯片领先供应商，是国内少数能与高通等国际巨 头竞争的芯片设计公司，客户包括华为、三星、OPPO、小米、Sony 等世 界一流厂商，主要产品为智能蓝牙耳机芯片与 Type-C 耳机

2、芯片，市场认可 度及市占率高，盈利能力强，是国内 TWS 耳机芯片龙头，发展前景广阔。 乘乘 TWS 耳机东风，耳机东风，公司业绩迎风起公司业绩迎风起 苹果曾先后两次引爆TWS耳机市场： 2016年推出AirPods开启TWS浪潮， 真无线耳机风靡全球；2019 年推出 AirPods Pro，凭借其优异的降噪性能 开拓出 TWS 耳机发展新方向。而随着苹果在最新发布的手机中，取消随机 附赠耳机，并且预计明年春季将推出新一代 AirPods，我们预计将会再一次 给 TWS 市场增添活力。我们认为未来 TWS 市场存量+增量下，出货量将 会保持高增长。存量市场：TWS 耳机相较于手机，换机成本低

3、，周期短， 平均周期约为两年；增量市场：预计安卓端 TWS 将会类似安卓手机渗透率 历史，未来迎来较大增长，根据合理测算，2022 年安卓端 TWS 市场规模 约为 1822 亿元，恒玄科技作为行业龙头厂商，较早卡位 TWS 耳机赛道， 布局普通音频与智能音频芯片赛道，渗透众多世界一流厂商，技术水平行 业领先。未来随着 TWS 耳机的持续放量，公司业绩值得期待。 技术领先客户优质技术领先客户优质，公司，公司构建构建宽护城河宽护城河 公司重视技术创新，在低功耗 SoC 设计、高性能音频 CODEC、混合主动 降噪、蓝牙及智能语音等方面具有坚实的技术积累，是业内少数能够做到 低功耗 TWS 双耳连

4、接功能的芯片厂商。公司积极拓展国际大厂商客户，品 牌客户的深度及广度是公司重要的竞争优势和商业壁垒。随着智能语音在 AIoT 落地应用中地位凸显，公司已成为智能语音技术上的先行者，占据了 智能语音终端大发展的有利地位。未来在国产替代以及万物智联、AIoT 带 来下游需求增长的大背景下，公司有望畅享双重红利，迎来业绩爆发。 投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 我们看好公司在 TWS 芯片行业的竞争地位，伴随明年智能蓝牙芯片放量， 公司业绩有望迎来高增长，预计 2020-2022 营收 10.52、17.81、21.22 亿 元，归母净利润 1.88、3.41、4.21 亿元，对应 PE 为 1

5、03、57、46 倍。考 虑到公司作为行业龙头， 将会优先受益行业高景气度， 给予公司“买入”评级。 风险提示风险提示 （1）市场拓展不及预期； （2）下游发展不及预期； （3）公司技术与研发不 及预期； （4）行业竞争加剧风险； （5）产业链受疫情影响恢复不及预期。 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 329.96 648.84 1051.68 1780.56 2122.32 收入同比（%） 290.18 96.65 62.09 69.31 19.19 归母净利润(百万元) 1.77 67.38 188.0

6、2 340.82 421.41 归母净利润同比(%) 101.23 3705.85 179.05 81.27 23.64 ROE（%） 1.55 12.91 3.44 5.87 6.76 每股收益（元） 0.01 0.56 1.57 2.84 3.51 市盈率(P/E) 10985.3 288.64 103.44 57.06 46.15 资料来源：Wind,国元证券研究中心 买入买入|首次评级首次评级 基本数据 52 周最高/最低价（元） ： A 股流通股（百万股） ： A 股总股本（百万股） ： 流通市值（百万元） ： 总市值（百万元） ： 过去一年股价走势 资料来源：Wind 相关研究报告