【公司研究】航亚科技-集成创新航发配套行业的冉冉新星-201124（36页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 11 月 24 日 国防军工 航亚科技：集成创新，航发配套行业的冉冉新星 投资价值研究报告 航亚科技航亚科技国内航发零部件制造领先企业国内航发零部件制造领先企业：公司是专业的航空发动机 及医疗骨科领域的高性能零部件制造领先企业，航空发动机配套制造相关 业务收入占比超过 85%。 近年来公司业绩保持快速增长， 营业收入由 2015 年的 0.15 亿元提升至 2019 年的 2.58 亿元。公司此次科创板发行，投资 项目为航空发动机关键零部件产能扩大项目及研发中心建设项目，有利于 公司扩大产能、提升技术能级，增强公司持续经营能力。

2、国内持续国内持续大力大力发展航发展航空发动机行业空发动机行业，承担航空发动机零部件转包业务持，承担航空发动机零部件转包业务持 续增加续增加：民用航空发动机的产业呈现寡头格局，从供应链安全稳定角度考 虑，实现国产化势在必行。国内近年来对民用航空工业的发展的重视极大 的刺激了航空零部件行业的发展。2013-2017 年，国内民用航空发动机零 部件年交付金额从约 31.12 亿元增长到将约 44.93 亿元，已形成较大市场 规模。军用航空发动机方面，国内仅在个别型号上实现了突破，随着国内 军机数量和种类的提升，军用航空发动机市场有望迎来快速发展。 公司重视研发投入，技术实力行业领先：公司重视研发投入

3、，技术实力行业领先：公司在精锻近净成形与精密机 加工两大重点技术领域形成了丰富的工程技术能力， 掌握 20 余种特种工艺 技术，取得热处理、化学处理、无损检测、表面强化、金属材料制造（锻 造）等五大类特种工艺 NADCAP 认证；公司 17-19 年研发费用占营业收入 比重均超过 10%。技术体系持续迭代演进，以工程化入手推进产业化，并 以产业化反向提升工程化能力，两者互相推动，形成较强的工程研发能力， 成功实现向赛峰集团、GE 航空、中国航发集团等全球主流航空发动机企业 大批量供货，公司技术水平及产品标准得到全球主流发动机企业认证。 盈利预测与估值盈利预测与估值：我们预测公司 2020-20

4、22 年归母净利润分别为 0.60、 0.80、1.09 亿元，对应的 EPS（本次发行后）分别为 0.23、0.31、0.42 元。 综合绝对估值与相对估值的结果，我们认为航亚科技 IPO 后参考市值区间 为 47.5957.11 亿元，在假设不采用超额配售选择权的情况下每股估值区 间为 18.4222.10 元。 对应 19 年归母净利润 PE 区间为 112.81135.37X， 19 年扣非归母净利润 PE 区间为 120.27144.33X。对应 20 年归母净利润 PE 区间为 79.2695.11X。行业近一个月静态平均市盈率为 39.03 倍 （2020/11/9）。 风险提示

5、风险提示：客户集中风险、出口业务波动风险、市场竞争风险、新型冠 状病毒肺炎疫情影响经营业绩的风险、境外采购风险、技术开发风险等。 盈利盈利预测预测简表简表 指标指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 161.44 257.60 314.64 471.51 662.73 营业收入增长率 65.49% 59.56% 22.14% 49.86% 40.56% 净利润（百万元） 13.99 42.19 60.04 79.70 108.51 净利润增长率 -291.06% 201.61% 42.33% 32.75% 36.14% EPS（元） 0.05 0.16

6、 0.23 0.31 0.42 资料来源：航亚科技招股说明书，光大证券研究所预测 注：EPS 按本次 IPO 发行后的总股本计算 整体市值区间 47.59 亿元57.11 亿元 计划发行数据 发行股本（亿股） 0.646 发行后总股本（亿股） 2.584 资料来源：航亚科技招股说明书 计划发行后股本结构 社会公众持股比例（%） 25.00 非社会公众持股比例（%） 75.00 资料来源：航亚科技招股说明书 2020-11-24 航亚科技 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目目 录录 1、 航亚科技国内航发零部件制造领先企业 . 5 1.1、 国内航空发动机零部件制造领先企业 .