【公司研究】2020年志邦家居大定制战略推进企业发展深度研究报告（30页）.pdf

1、公司深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 投资要件 . 2 1、大定制战略稳步推进，股权激励提供增长保障 . 7 1.1 厨柜起家，大定制战略稳步推进 . 7 1.2 把握工程渠道红利，收入结构较为合理 . 8 1.3 连续实施股权激励，绑定核心团队利益 . 9 2、行业扩容动力犹存，头部企业大有可为 . 10 2.1 中短期迎来景气上行，长期行业扩容依然可期 . 10 2.2 行业仍然较为分散，头部企业大有可为 . 15 3、零售规模扩张空间大，盈利能力将迎来改善 . 16 3.1 零售稳定增长，能力持续提升 . 16 3.2 营收端：渠道拓展空间仍存，单店营收空

2、间巨大 . 18 3.3 利润端：成本费用优化空间大，盈利能力有望稳步回升 . 21 4、工程渠道仍可稳定增长，现金流依然较优 . 23 4.1 中短期全装修房市场景气度仍可维持 . 23 4.2 大宗竞争力较强，份额提升确保增长 . 25 4.3 客户结构+业务模式确保现金流持续健康 . 28 5、盈利预测与投资建议：首次覆盖给予“买入”评级 . 30 5.1 盈利预测 . 30 5.2 投资建议 . 31 6、风险提示 . 32 图表目录图表目录 图表 1：志邦家居营业收入持续增长 . 7 图表 2：志邦家居销售净利润持续增长 . 7 图表 3：志邦家居业务收入（亿元） . 7 图表 4：

3、志邦家居历年净资产收益率（摊薄） . 7 图表 5：志邦家居发展史 . 8 图表 6：志邦家居不同销售渠道营业收入（亿元） . 9 图表 7：经销渠道仍为收入主要来源，工程占比逐步提升 . 9 图表 8：经销增长仍较稳定，工程重回高增长 . 9 图表 9：志邦厨柜衣柜经销门店每年净增加额（家） . 9 图表 10：公司 2019 年及 2020 年连续实施两次股权激励 . 9 图表 11：公司董事及高级管理人员股权变动具体情况 . 10 图表 12：销售与竣工缺口较大（亿平方米） . 10 图表 13：竣工与新开工面积同比增速剪刀差正缩窄 . 10 图表 14：电梯产量累计值及同比（万台） .

4、 11 图表 15：平板玻璃产量累计值及同比（亿重量箱） . 11 公司深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 16：30 大中城市的商品房季度交易数据（万平方米） . 11 图表 17：全国商品房住宅销售面积（亿平方米） . 11 图表 18：主要城市一手房二手房成交套数 . 12 图表 19：一线城市一、二手房成交情况（万套） . 12 图表 20：二三线城市一、二手房成交情况（万套） . 12 图表 21：城镇人均可支配收入已超 4 万元 . 13 图表 22：城镇限额以上商品零售额稳步提升 . 13 图表 23：衣柜出厂价逐步增长（元/套） . 13 图表 24：厨柜出厂

5、价不断提升（元/套） . 13 图表 25：尚品宅配全屋定制客单价（元） . 13 图表 26：索菲亚客单价（除司米厨柜） . 13 图表 27：定制家居市场规模预测 . 14 图表 28：2018 年我国前四大厨柜市场份额 . 15 图表 29：2019 年美国厨柜行业集中度较高 . 15 图表 30：2019 年国内衣柜市场集中度较低 . 16 图表 31：韩国衣柜龙头市场份额与国内龙头对比 . 16 图表 32：零售市场份额近年来稳步提升 . 16 图表 33：零售业务增速优于同行 . 16 图表 34：2019 年各品类营业收入占比 . 17 图表 35：厨柜衣柜营收同比增长率 . 1

6、7 图表 36：志邦家居分渠道销售收入稳步增长(百万元) . 17 图表 37：多品种渠道下沉，迅速完善线下渠道（家） . 17 图表 38：多渠道主动赋能经销商 . 18 图表 39：衣柜业务单店提货额同比增长率(%) . 18 图表 40：厨柜业务单店提货额同比增长率（%） . 18 图表 41：志邦家居厨柜业务仍处于稳步开店阶段（家） . 19 图表 42：志邦家居厨柜渠道扩张速度稳健（家） . 19 图表 43：衣柜门店数量快速增长（家） . 19 图表 44：衣柜渠道扩张速度稳健（家） . 19 图表 45：志邦老商开新店意愿提升 . 19 图表 46：2020 年前三季度各家橱衣净