【研报】2020年制造行业工程机械投资价值分析报告（51页）.pdf

1、华安证券研究所华安证券研究所 华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 4 01 机械行业投资主逻辑机械行业投资主逻辑 02 工程机械工程机械机器换人机器换人 高技术产业增加值增速高 于工业增加值整体增速、 高于GDP增速 华安证券研究所华安证券研究所 华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 12 1.3.3 1.3.3 长期：未来十年，人口红利消失叠加劳动力成本上行背景下，机器替人趋势会加速长期：未来十年，人口红利消失叠加劳动力成本上行背景下，机器替人趋势会加速 资料来源：wind，华安证券研究所 图表10：1949-2019年新出生人口 1960-1969年年均新出生人口：2478万

2、人；2000-2010年年均新出生人口：1629万人，有年均1000万人的 缺口，而随着劳动力成本提高，劳动力人口变少，机器替人只会越来越明显。在此背景下，机器替人属性的 生产工具销量仍有持续创新高的趋势，比如挖机、叉车、工业机器人等。 华安证券研究所华安证券研究所 华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 13 1.4 1.4 投资策略：大浪淘沙投资策略：大浪淘沙 聚焦龙头聚焦龙头 资料来源：wind，华安证券研究所 图表11：机械行业机构主动股基持仓市值排名前20（2020年Q3） 我国经济体量庞大，机械众多子行业已进入存量市场，在此背景下，龙头企业凭借资金优势、规模优势、 研发创新等，

3、不断铸就更高护城河，投资更加偏向头部化，我们梳理了2020年Q3主动股票型基金机械板块持 仓，前三家公司分别是三一重工、汇川技术、北方华创，后续我们将以这三个子行业为例，来进行具体阐述。 华安证券研究所华安证券研究所 华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 14 二、机器换人&更新需求&全球化 工程工程 机械机械 华安证券研究所华安证券研究所 华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 15 2.1 2.1 核心观点核心观点工程机械当前位置怎么看？工程机械当前位置怎么看？ 1.1. 销量超预期的原因：销量超预期的原因：不管是挖机、起重机、还是叉车，进入Q3传统淡季，都呈现出“淡季不淡”的局

4、面， 销量增速持续超预期。究其原因，我们认为，受到疫情影响，2020年出口和更新需求均表现较一般，销量 超预期背后的核心驱动力是由固定资产投资带动的新增需求以及行业自身内生性增长（供给催化的需求） 2.2. 需求未来展望：需求未来展望：从短期（销量、开工率）、中期（机器替人+更新需求安全垫）、长期（城镇化建设+出口 ）三个维度看，我们认为工程机械行业景气度仍将持续，2021年挖机行业仍有望实现正增长，未来在高基 数背景下，行业有可能会出现下滑，但波动幅度有限，整体会保持平稳状态。销量波动变小，反映在上市 公司业绩上，业绩的持续性和稳定性会提高，这也是市场愿意给龙头高估值的原因，近期以三一、恒立

5、为 代表的龙头企业，市值不断创新高，也是直接的反映。 3.3. 存量市场，抱紧龙头。存量市场，抱紧龙头。工程机械行业已经从增量市场转化为存量市场，存量市场博弈中，龙头企业将依靠 产品本身优势（性能、服务等）+供应链优势（规模效应，更低成本，议价能力强）+资金优势（有资本投 资研发），不断抢占市占率，且依靠创新驱动，建立更深的品牌护城河，经过价格战洗牌后，行业格局更 加优化，强者恒强，剩者为王。 投资建议投资建议：推荐关注三一重工三一重工（新产品不断证明产品力，竞争优势突出）、恒立液压恒立液压（液压件龙头，稀缺 性+成长性）、浙江鼎力浙江鼎力（高空作业平台龙头）、中联重科中联重科（后周期产品优势

6、充分发挥）、安徽合力、杭安徽合力、杭 叉集团叉集团（叉车双雄）、艾迪精密艾迪精密（破碎锤龙头，顺周期扩产能，享受行业红利）、徐工机械徐工机械（混改后提质 增效，起重机行业景气度高） 、建设机械建设机械（塔机租赁龙头，顺周期扩规模，优势明显）。 风险提示：风险提示：疫情控制不及预期；逆周期调节力度偏弱；基建、地产投资增速大幅下滑；海外市场拓展不及 预期 华安证券研究所华安证券研究所 华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 16 三一重工和恒立液压第一大收入来源均与挖机相关三一重工和恒立液压第一大收入来源均与挖机相关 资料来源：本页图表数据均来源于wind，华安证券研究所 图表12：三一重工股