【公司研究】2020年阳光城可持续性发展及企业信用资质分析研究报告（17页）.pdf

1、 2 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 公司总览公司总览. 4 1.1. 历史沿革 . 4 1.2. 公司治理 . 4 1.2.1. 实际控制人 . 4 1.2.2. 管理架构 . 5 1.3. 业务概览 . 5 2. 分析方法介绍：从“可持续性”看阳光城分析方法介绍：从“可持续性”看阳光城. 6 3. 公司可持续性和信用资质分析公司可持续性和信用资质分析 . 7 3.1. 历史报表视角下的信用资质分析 . 7 3.1.1. 资产可持续 . 7 3.1.1.1.

2、存货 . 7 3.1.1.2. 固定资产和投资性房地产 . 9 3.1.2. 广义负债可持续 . 10 3.1.2.1. 债务结构 . 10 3.1.2.2. 偿债能力 .11 3.1.2.3. 表外不确定性 .11 3.2. 未来经营视角下的信用资质变化 . 12 3.2.1. 资产可持续 . 12 3.2.1.1. 拿地 . 12 3.2.1.2. 资产出售 . 14 3.2.1.3. 销售 . 14 3.2.1.4. 回款率 . 14 3.2.2. 广义负债可持续 . 15 3.2.2.1. 融资渠道 . 15 3.2.2.2. 融资成本 . 15 3.2.2.3. 融资期限结构 . 1

3、6 3.2.3. 公司治理可持续 . 16 3.2.3.1. 控股结构 . 16 3.2.3.2. 高层变动 . 17 3.2.3.3. 多元化 . 17 4. 公司经营情况汇总公司经营情况汇总. 18 图表目录图表目录 图图 1：公司发展历程概览：公司发展历程概览 . 4 图图 2：公司股权结构：公司股权结构. 4 图图 3：公司管理架构：公司管理架构. 5 图图 4：公司营业收入变动（亿元）：公司营业收入变动（亿元） . 5 图 5：地产债研究以房企可持续性为核心 . 6 图 6：公司存量土储主要集中在长沙、西安、福州、杭州、广州（万方，%） . 7 图 7：公司土储布局较分散（%） .

4、8 图 8：公司静态利润空间小幅收窄（元/方）. 9 图 9：2020H1 公司拿地强度提升（%） . 9 图 10：2020H1 公司土储倍数为 3.4 倍（倍） . 9 mNqPqQsMpOnRmNoMnQqPtO8O8QbRpNqQnPpPjMqRoPkPpNmRaQqRsPvPsOpNNZnOtO 3 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图 11：公司可出租物业主要集中在上海、福州、杭州（万方，%） . 10 图 12：2016 年以来公司租金收入持续增长（亿元） . 10 图 1

5、3：公司银行贷款占比较高（%） . 10 图 14：2020H1 公司短期有息负债占比小幅上升（%） . 10 图 15：2020H1 公司有息负债抵质押率小幅上升（%） .11 图 16：公司有息负债抵质押率高于 TOP20 中位数（%） .11 图 17：2020H1 公司现金短债比小幅下降（倍，%） .11 图 18：2016 年以来公司净负债率持续下降（%） .11 图 19：公司少数股东权益、其他应付款、长期股权投资、其他应收款占比（%） . 12 图 20：2020H1 公司对外担/净资产小幅上升（%） . 12 图 21：2020 年 1-10 月公司新增土储较多的城市有长沙、重

6、庆、沈阳、杭州等（万方、%） 13 图 22：公司 2020 年以来加大二线城市布局（%） . 13 图 23：公司 2020 年以来新增土储集中于长三角（%） . 13 图 24：公司 2020 年拿地集中度有所下降（%） . 14 图 25：公司 2020 年拿地强度小幅上升（%） . 14 图 26：公司 2020 年 1-10 月销售金额同增 3.6%（亿元、%） . 14 图 27：公司 1-10 月销售目标完成进度（%） . 14 图 28：2018 年以来公司回款率基本稳定在 80%左右（%） . 14 图图 29： 2020 年年 1-10 月公司公开市场净融资为正（亿元）月公