【研报】2020年白酒行业白酒龙头核心竞争力变迁分析研究报告（32页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研行业深度研究报告究报告 目目 录录 1、白酒龙头的更迭是时代变革下产业核心竞争力的变迁 . - 4 - 2、90 年代前：白酒处于卖方市场，产能为王 . - 6 - 2.1、物质匮乏的计划经济时代，老窖凭借技术优势、国家支持问鼎 . - 6 - 2.1.1、上世纪 50 年代，白酒产业发展缓慢 . - 6 - 2.1.2、浓香鼻祖老窖技术体系完善，在 1977 年前稳坐龙头地位 . - 7 - 2.2、计划经济转轨时期，汾老大产能快速扩张奠定第一 . - 8 - 2.2.1、70 年代起，清香

2、型白酒占比超过 70% . - 8 - 2.2.2、汾酒凭借香型所赋予的产能扩张优势获“汾老大”美誉 . - 9 - 2.3、80 年代末的转折点：第一轮行业调整期，名酒价格分化 . - 10 - 3、90 年代：卖方市场过渡至买方市场，广告营销大行其道 . - 10 - 3.1、广告时代，鲁酒曾昙花一现 . - 10 - 3.2、金融危机、政务打压下，行业再度调整. - 12 - 4、90 年代末：买方市场确立，渠道为王时代开启. - 12 - 4.1、白酒行业渠道模式的数次演变 . - 12 - 4.2、五粮液：独创大商制+OEM 低成本快速扩张，助其登顶第一 . - 13 - 4.2.1

3、、五次扩建奠定产能基础 . - 13 - 4.2.2、契合时代背景创新渠道模式：大商制+OEM . - 14 - 4.2.3、渠道弊病显现后的衰落 . - 15 - 4.3、洋河、古井深度分销实现名酒复兴 . - 17 - 4.3.1、洋河：深度分销的典范，持续创新营销模式. - 17 - 4.3.2、古井：独创“三通工程”，强化渠道掌控力 . - 18 - 5、2013 年迄今：大众消费崛起，品牌品质诉求成趋势 . - 20 - 5.1、第三轮调整期后消费结构切换 . - 20 - 5.2、从茅台看新一轮消费时代下的强品牌驱动力 . - 22 - 5.2.1、优质品牌基因+产能扩张有限，品牌

4、稀缺属性凸显 . - 22 - 5.2.2、顺势提价、逆势不降，非标产品抬高天花板. - 23 - 5.2.3、直销占比提升有望带动吨酒价提升，贡献增量利润 . - 25 - 5.2.4、金融属性温和释放有望持续推动批价上行. - 26 - 6、投资策略：分化趋势不可逆，持续看好品牌势能释放的名酒 . - 28 - 6.1、名优酒将持续享受结构升级红利 . - 28 - 6.1.1、复盘上一轮白酒周期，2018 年后演绎分化集中趋势 . - 28 - 6.1.2、2020 年疫情后分化逻辑将进一步强化. - 30 - 6.1.3、千元价格带和 600 元价格带基本成立，结构升级趋势凸显 . -

5、 31 - 6.2、品牌为核心竞争要素，持续推荐名优酒. - 32 - 7、风险提示 . - 33 - 图 1、白酒行业核心竞争力变迁 . - 4 - 图 2、白酒龙头迭代历程 . - 6 - 图 3、80 年代前中国粮食产量较低 . - 7 - 图 4、计划经济时代人均 GDP 落后 . - 7 - 图 5、泸州老窖发展历程 . - 8 - 图 6、中国 GDP 及 CPI 增速在 90 年代迎来双高 . - 11 - 图 7、五粮液大商制模式 . - 14 - 图 8、五粮液前五大经销商收入占比远高于竞争对手. - 14 - 图 9、五粮液 OEM 授权贴牌品牌概览. - 15 - 图 1

6、0、五粮液营业收入增速 . - 15 - nMoRqQqOoPqMmNmOqNrOnQ8O9R8OmOrRpNqQiNqRmNiNtRtQ9PpOmPwMrMmOxNnPtR 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业深度研行业深度研究报告究报告 图 11、五粮液、茅台、汾酒销售收入对比（亿元） . - 15 - 图 12、五粮液销售人员及占比较低（人） . - 15 - 图 13、五粮液酒类业务比例 . - 16 - 图 14、五粮液除酒类外业务营收占比 . - 16 - 图 15、洋河渠道模式 . - 18 - 图 16、“盘中盘”模式