【公司研究】2020年稳健医疗企业“医疗+消费”协同发展打造全棉高端品牌深度研究报告（28页）.pdf

1、 2020-11-22 稳健医疗 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目目 录录 1、 稳健医疗：“医疗+消费”双轮驱动，打造全棉高端品牌 . 5 1.1、 发展历程：医用敷料 OEM 起家，实现业务和品牌多元化 . 5 1.2、 股权结构：控制权集中，员工激励充分 . 5 1.3、 主营业务：以“棉”为核心，“医疗+消费”协同发展 . 6 2、 公司主营业务所处行业分析 . 9 2.1、 医用敷料：国内集中度提升空间大，高端领域前景向好 . 9 2.1.1、 我国是全球医用敷料最大出口国，发展速度快于海外市场 . 9 2.1.2、 需求端拉动市场扩容，高端领域具有国产替代空间 .

2、 10 2.1.3、 产业政策、医保体系与需求迭代助力医用敷料行业进一步扩容 . 12 2.2、 健康生活消费品：纯棉柔巾快速成长，一次性卫生用品潜力大 . 13 2.2.1、 居民购买力提升激发消费活力，电商助力行业高速发展 . 13 2.2.2、 棉柔巾消费热度升温，集中度向头部聚集 . 14 2.2.3、 卫生巾渗透率近 100%，湿巾纸受疫情催化迎来长期发展机遇 . 16 3、 公司核心竞争力分析 . 19 3.1、 消费品为增长主力，医用敷料协同并行 . 19 3.2、 研发创新能力突出，产品开发持续发力 . 21 3.3、 品牌知名度提升，宣传营销活动多元化 . 21 3.3.1、

3、 稳健医疗：医用敷料领导者，国内外广泛认可 . 21 3.3.2、 全棉时代：多形式品宣推进影响力提升 . 22 3.4、 多渠道协同发展，线上线下深度融合 . 23 3.4.1、 线上渗透能力突出，实现大规模消费群体覆盖 . 23 3.4.2、 线下门店稳定增长，终端商超覆盖面广 . 24 4、 财务分析 . 25 4.1、 盈利能力稳中有升，健康生活用品销售费用上升 . 25 4.2、 资产负债率下降，应收账款周转良好 . 26 5、 关键假设与盈利预测 . 26 6、 估值水平与评级 . 27 7、 风险分析 . 28 图表目录图表目录 图 1： 公司创立以来，历年重大发展进程 . 5

4、图 2： 公司股权结构集中，下设 13 家子公司 . 5 图 3： 以“棉”为核心，“医疗+消费”双轮驱动 . 7 图 4： 公司主营业务以医用敷料+消费品为主 . 7 图 5： 近五年营收复合增速 25.35% . 8 图 6： 近五年归母净利润复合增速 37.80% . 8 图 7： 医用敷料贡献下降，消费品等占比提升 . 8 图 8： 健康日用消费品绝对量持续增加 . 8 图 9： 日用消费品毛利润贡献持续增加 . 9 图 10： 日用消费品平均毛利率维持在 60% . 9 图 11： 2014-2019 年全球医用敷料市场 CAGR1.97% . 9 图 12： 2014-2019 年

5、我国医用敷料市场 CAGR10.63% . 9 图 13： 2016 年开始，我国医用敷料出口规模持续增长 . 10 nMsNqQqOoPtPoPpNmRoRtO8OcM7NnPoOpNpPlOoPnMeRnPoN9PrQmPMYrMnPwMnNoM 2020-11-22 稳健医疗 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 图 14： 中国医用敷料出口占全球市场比重 20%以上 . 10 图 15： 医疗敷料行业壁垒：技术研发、进入标准、规模、客户粘性 . 11 图 16： 全球高端医用敷料市场规模稳步提升，2022 年有望至 70.15 亿美元 . 11 图 17： 2010-2019

6、 年全国卫生总费用复合增长 12.55% . 13 图 18： 全国医疗卫生机构入院人数逐年增长 . 13 图 19： 我国居民人均可支配收入以 8%以上的速度增长 . 13 图 20： 2019 年，社会消费品零售总额突破 40 万亿元 . 13 图 21： 我国网络购物市场交易规模占社会消费品零售总额的比重持续上升 . 14 图 22： 2019 年全棉时代天猫市占率 44% . 15 图 23： 我国棉柔巾价格 0.14-0.20 元/张占 68% . 15 图 24： 棉柔巾市场需求量大幅增加 . 15 图 25： 棉柔巾渗透率由 0.8%提升到 19 年的 7.2% . 15 图 2