【公司研究】2020年天赐材料加大布局新型添加剂企业深度研究报告（36页）.pdf

1、 2 / 38 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 内容目录内容目录 1. 立足电解液领域，辐射锂电闭环立足电解液领域，辐射锂电闭环 . 5 1.1. 发展历程：日化材料起步，电池材料领先. 5 1.2. 股权结构：股权集中，投资布局上下游. 6 1.3. 股权激励计划：彰显业绩信心. 6 1.4. 管理层：深耕行业多年. 7 1.5. 研发能力：近年研发实力逐步增强. 7 1.6. 日化+电解液爆发，盈利拐点已现. 8 2. 电解液：差异化铸就壁垒电解液：差异化铸就壁垒, ,六氟涨价再赋能六氟涨价再赋能 .11 2.1

2、. 电解液市场小而美，高速成长. 11 2.2. 行业格局洗牌，龙头话语权提升. 11 2.3. 添加剂为核心环节，差异化铸就壁垒. 13 2.4. 六氟涨价成功传导，电解液迎来量价齐升. 15 3. 天赐电解液龙头地位稳固，布局协同产业链天赐电解液龙头地位稳固，布局协同产业链 . 22 3.1. 产量持续上升，稳居第一. 22 3.2. 基地配套核心客户，扩产建设仍在进行. 22 3.3. 客户结构优异：绑定国内龙头，海外即将放量. 23 3.4. 自产六氟磷酸锂，打通原材料产业链，成本优势突出. 24 3.5. 加大布局新型添加剂，增强竞争力. 28 3.6. 新型锂盐性能优异，未来新增长

3、点. 29 4. 正极沉淀多年，加速布局，正极沉淀多年，加速布局，2020 年进入收获期年进入收获期 . 31 5. 日化材料：主打日化材料：主打高毛利产品，高毛利产品，2020 年量价齐升业绩高增年量价齐升业绩高增 . 32 6. 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 35 6.1. 分业务盈利预测. 35 6.2. 估值比较与投资建议. 36 7. 风险提示风险提示 . 36 rQtMqQpRqRmQmNmOsPtMqN9PcM7NnPqQpNqQkPnMpOfQpNnO9PmNtQuOtOxPNZrQoQ 3 / 38 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请

4、务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图表目录图表目录 图 1：公司发展历程. 5 图 2：持股明细及股权投资（截止 2020.10）. 6 图 3：专利数目逐年增长. 8 图 4：研发支出与研发技术人数逐年大幅增长(人，百万). 8 图 5：产品价格回升，营收恢复增长. 9 图 6：19 年净利润触底，20 年高增. 9 图 7：公司分业务营收情况（亿）. 9 图 8：2020 年盈利能力触底反弹. 10 图 9：20H1 日化+电解液板块毛利率进一步提升. 10 图 10：电解液市场空间测算（万吨）. 11 图 11：电解液竞争格局. 12 图 12：主要公司电解液业务毛利率情况（

5、江苏国泰为化工业务，天赐为锂电材料业务）. 12 图 13：电解液生产流程：配置为关键环节. 13 图 14：添加剂种类及功能. 13 图 15：常用电解液添加剂. 14 图 16：历史电解液价格走势和六氟走势基本同步（万元/吨）. 15 图 17：国内六氟磷酸锂价格走势（万元/吨）. 16 图 18：相关公司六氟业务毛利率情况. 17 图 19：六氟磷酸锂成本拆分. 18 图 20：六氟磷酸锂主要原材料价格走势（元/吨）. 18 图 21：六氟需求测算. 20 图 22：六氟涨价敏感性测算. 20 图 23：电解液价格（万元/吨）. 21 图 24：天赐材料电解液年度出货量情况（吨）. 22

6、 图 25：电解液均价及毛利率. 22 图 26：六氟涨价对公司利润弹性测算. 25 图 27：液体六氟制备工艺流程图. 25 图 28：晶体六氟制备工艺流程图. 26 图 29：电解液产业链布局. 27 图 30：20 年募投项目布局. 27 图 31：天赐正极领域布局. 31 图 32：公司正极材料及前驱体利润预期. 31 图 33：天赐材料部分日化产品一览. 32 图 34：天赐材料日化业务业绩高增（百万）. 33 图 35：日化业务毛利率维持较高水平. 33 图 36：公司卡波姆及盈利测算. 33 图 37：营业收入拆分. 35 表 1：股权激励计划. 6 表 2：核心管理层兼具化工与