【公司研究】2020年金牌厨柜家居产品市场持续布局企业深度研究报告（24页）.pdf

1、公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 27 目目 录录 1、 金牌厨柜：定制家居知名品牌，品类、渠道扩张进行时 . 4 1.1、 发展历程：厨柜零售起家向多品类、多渠道延伸 . 4 1.2、 厨柜仍为收入主要来源，衣柜、工程渠道驱动业绩持续增长 . 4 1.3、 管理层从业经验丰富，股权激励提升员工动力. 8 2、 行业：地产竣工有望回暖，精装市场红利释放 . 9 2.1、 竣工缺口回补、疫情滞后消费释放，有望带动家居零售回暖 . 9 2.2、 精装市场方兴未艾，短期扰动无碍优质企业发展 . 10 3、 产品矩阵日臻完善，销售渠道多元扩张 . 13

2、3.1、 产品：厨柜起家，衣柜快速拓展，木门孵化，智能家居布局未来 . 13 3.2、 零售渠道：渠道优化带动盈利能力提升，衣柜开店空间仍较大 . 17 3.3、 大宗业务保持高速增长，通过赋能工程代理商控制风险 . 19 3.4、 整装业务积极探索，海外市场持续布局 . 20 4、 产能：募投项目陆续建设，有望突破产能瓶颈 . 22 5、盈利预测与投资建议 . 23 4.1、 关键假设 . 23 4.2、 盈利预测 . 23 6、风险提示 . 24 附：财务预测摘要 . 25 图表目录图表目录 图 1： 公司零售起家向多品类、多渠道延伸 . 4 图 2： 2014-2019 年公司收入复合增

3、长率达 25.43% . 5 图 3： 2014-2019 公司归母净利润复合增长率达 43.37% . 5 图 4： 2020Q1-Q3 公司收入增速位居行业前列（左轴为收入，单位：亿元） . 5 图 5： 厨柜优势保持，衣柜增速较快（单位：亿元） . 6 图 6： 衣柜收入占比不断提升 . 6 图 7： 2019 年公司大宗业务占比显著提升 . 6 图 8： 经销增速平稳，大宗快速放量 . 6 图 9： 控费效果明显，期间费用率下行 . 7 图 10： 衣柜业务毛利率呈上升趋势 . 7 图 11： 收入结构调整，整体毛利率承压 . 7 图 12： 2017-2019 年，公司净利率基本保持

4、稳定 . 7 图 13： 公司股权结构较为集中（截止 2020 年 3 季度末） . 8 图 14： 2016 年后地产周期下行拖累下游家居需求 . 9 图 15： 房屋竣工缺口亟待回补 . 9 图 16： 2019 年房地产开发投资建筑工程完成额快速增长 . 10 图 17： 2019 年电梯产量同比增速显著提升 . 10 图 18： 2020Q3 定制家居行业收入增速回升 . 10 图 19： 2020Q3 定制家居行业预收账款增速回升. 10 图 20： 2015-2019 年精装房开盘量持续增长 . 11 图 21： 我国精装政策不断下沉（单位：个） . 12 oPqPmMqOqRnR

5、nMnPrMrOqNbRbP8OoMrRsQqQkPnMqRlOoMrR6MoOwOMYrNnPvPmOrP 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 27 图 22： 我国地区间精装房渗透率差距较大 . 12 图 23： 2019 年 CR5 房企占精装房总量的 32% . 12 图 24： 房企集中度呈上升趋势 . 12 图 25： 2020 年愿意购买精装房的消费者有望接近 40% . 13 图 26： 我国精装房渗透率和发达国家仍有较大差距 . 13 图 27： 公司厨柜聚焦专业品牌，以“桔家”开拓衣柜、木门品类 . 13 图 28： 公司厨柜收

6、入规模位于第二梯队（收入：亿元） . 14 图 29： 公司厨柜收入增速仍处于相对较高水平 . 14 图 30： 2019 年公司厨柜出厂单价为 7038 元/套 . 14 图 31： 大宗业务占比提升前，公司厨柜毛利率较高 . 14 图 32： 公司衣柜收入仍有较大提升空间（收入：亿元） . 15 图 33： 公司衣柜收入占比相对较低，仍有较大发展空间 . 15 图 34： 行业横向对比，公司衣柜毛利率仍有较大提升空间 . 16 图 35： 2017-2025 中国智能家居市场规模复合增速有望达到 15.8% . 16 图 36： 2020 年 10 月，智小金厦门机场旗舰店开业 . 17