【公司研究】中兴通讯-新基建白马启航5G龙头奏华章-20201118（50页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业深度报告模板 新基建白马启航，新基建白马启航，5G 龙头龙头奏华章奏华章 中兴通讯中兴通讯(000063.SZ) 推荐推荐 （维持维持评级评级） 核心观点核心观点 合理估值区间合理估值区间 37.32-43.71 元元 全球全球排名第四的通信排名第四的通信主设备商。主设备商。中兴通讯主营运营商网络、政企、消费者业务， 运营商业务 2019 年收入占比为 73.38%。 公司是全球排名第四的通信设备供应商， 2019 年全球市场份额为 10%。 公司法人代表为李自学，第一大股东为中兴新通讯有限公司， 持股 22.44%。 公

2、司 2019 年/2020Q1-3分别实现营业收入907.37亿元/741.29亿元， 分别同比增长6.11%/15.39%；分别实现净利润 51.48 亿元/27.12 亿元，分别同比增长 173.71%/-34.3%。扣非净利润分别同比增长 114.27%/103.59%，公司近年经营和业绩复苏。 5G 建建网网周期全面启动，周期全面启动，主设备商主设备商受益确定受益确定性高性高。据 GSMA 预测，全球运营商 2020 年-2025 年资本支出总额约 1.1 万亿美元，其中 5G 投资占78%。 2019 年 9 月底起我国运营商开启 5G 建设， 运营商基站设备及传输设备需求回暖。公司

3、作为头部主设备商，4G 时代国内市占率超 30%，目前已获得超过 47 个 5G 商用合同。公司有望充分享受 5G 建设红利。 持续研发投入构筑深厚技术护城河。持续研发投入构筑深厚技术护城河。公司研发能力强， 在 5G 三个阶段测试中同步或领先。2019 年公司研发投入为 125.48 亿元，占营业收入的比例为 13.83%，在研发投入前 20 的 A 股企业中排名高居榜首。中兴通讯申报的 5G 标准专利族占全部 5G 标准专利族的 11.89%，比 4G（占比7.22%）提高 4.67pct，为所有公司提升最高。公司持续多年研发投入构筑了高技术壁垒，有望为公司 5G 业务保驾护航。 成本优势

4、明显成本优势明显，运营商网络，运营商网络占比占比提高提高增强增强盈利能力盈利能力。2015-2019 年，中兴人均创收薪酬比明显高于爱立信和诺基亚，公司产出比较高，或持续受益工程师红利。公司对高管和骨干共 6123 人实施股权激励，有望激发活力。公司 2019 /2020H1 运营商业务收入占比分别为 73.38%/74.09%，该业务毛利率较高。随着运营商业务占比的提升，公司盈利能力优化。 行业持续整合优化，市占率有望提升。行业持续整合优化，市占率有望提升。全球通信设备商经过多年持续整合，市场上只剩下中兴、华为、爱立信、诺基亚等巨头。公司全球市占率从 2009 年的 7%上升到 2020H1

5、 的 11%。我国 5G 投资有望提速，国外5G 建设受疫情的拖累。 中兴坐拥国内市场优势， 未来市占率或持续提升。 芯片设计处于第一梯队，芯片设计处于第一梯队，产业链协同效应增强产业链协同效应增强。公司控股子公司中兴微电子专注通信芯片设计，营收规模位居国内前六。公司公告受让国家大基金持有的中兴微电子 24%的股权，公司产业链协同效应有望增强。 新基建获政策加持新基建获政策加持，龙头龙头或或长期受益。长期受益。新基建是我国经济转型升级的关键抓手，在国家政策的推动下或将迎来快速发展。公司是我国 5G 基站建设龙头之一，未来国内市场份额有望超过 30%。公司积累了丰富的数据中心业务经验，积极布局工

6、业互联网业务，有望长期受益新基建建设。 投资建议： 预计公司投资建议： 预计公司 2020-2021 年年 EPS 分别为分别为 1.02/1.19 元元/股， 对应动态股， 对应动态市盈率分别为市盈率分别为 34.58/29.45 倍，维持倍，维持“推荐推荐”评级。评级。 风险提示：风险提示：1、国别风险。2、知识产权风险。3、5G 建设不及预期的风险。4、运营商资本开支不及预期的风险。 分析师分析师 龙天光龙天光 ：021-20252621 :longtianguang_ 分析师登记编码：S0130519060004 特此鸣谢：宋宾煌特此鸣谢：宋宾煌 单季度业绩单季度业绩 元元/股股 3Q