【公司研究】帅丰电器-集成灶头部企业登陆A股未来发展值得期待-20201116（18页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2020 年年 11 月月 16 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 持有持有 （首次）（首次） 当前价： 31.51 元 帅丰电器（帅丰电器（605336） 家用电器家用电器 目标价： 元（6 个月） 集成灶头部企业登陆集成灶头部企业登陆 A 股，未来发展值得期待股，未来发展值得期待 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱： 联系人：夏勤 电话：023-637860

2、49 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 1.41 流通 A 股(亿股) 0.35 52 周内股价区间(元) 29.87-38.48 总市值(亿元) 44.37 总资产(亿元) 19.21 每股净资产(元) 11.57 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：公司作为集成灶行业的领先企业，历史业绩优良。受益于消费升级 以及新的消费偏好，集成灶市场规模连续 3 年维持 20%以上的增长。在行业高 速发展的背景下，公司产品结构持续优化，募资突破产能瓶颈，渠道拓展增强 市场竞争力，未来发展值得期待。 集成灶行业领先企业集成灶行业领先企业。公司成立于

3、1998 年，专注于集成灶产品的研发、生产和 销售。从营收以及利润结构来看，集成灶产品的占比均在 90%以上。受益于集 成灶行业高速发展以及公司产能的提高，2017-2019 年营收呈现高速发展态势。 随着营收规模扩大，单位成本降低叠加产品结构升级，公司业绩增速优于营收 增速。2017-2019 年公司归母净利润增速分别为 116.8%/11.9%和 15.8%。 疫情 影响下，公司线下渠道受到一定的冲击。2020Q1-Q3 公司实现营收 4.7 亿元， 同比增长 1%；实现归母净利润 1.3 亿元，同比增长 15.7%。 行业发展进入快车道行业发展进入快车道。受益于集成灶产品普及度的提升、新

4、的消费偏好变化、 中小户型和开放式厨房需求等因素，集成灶需求提升。截至 2019 年，集成灶市 场零售量/零售额分为为 209.8 万台/161.5 亿元，同比增长 20%/25%。但集成灶 市场渗透率仍远低于传统烟灶，2019 年国内集成灶销量占烟灶产品总销量的比 例为 11%，而传统烟灶市场渗透率达 97%。从渗透率来看，集成灶存在一定的 提升空间，未来几年行业增长尚未见到天花板，市场扩容值得期待。高速增长 的市场规模吸引了大量的企业加入， 市场竞争激烈。 据奥维云网数据显示， 2020 年上半年集成灶线上线下现存品牌分别为 154/57 个，CR4 分别为 39%和 63.5%，市场格局

5、有待优化。 产品结构优化产品结构优化， 盈利能力稳中有升， 盈利能力稳中有升。 公司盈利能力稳中有升， 净利率水平从 2016 年的 15%提升至 2020H1 的 29%。我们认为公司盈利能力的稳步提升，一方面 得益于营收规模快速扩张，期间费用率显著下降，另一方面得益于公司产品结 构优化，毛利率水平有所提升。受益于中高端产品以及多功能产品占比的提高， 公司集成灶产品均价提升。2018-2019 年公司集成灶产品均价分别增长 11%和 8%，助推公司营收同比增长 12%和 9.5%。 募资扩产、渠道拓展，未来发展值得期待募资扩产、渠道拓展，未来发展值得期待。2017-2019 年公司的产能利用

6、率和 产销率均在 90%以上，位于较高水平，产能瓶颈已经成为制约公司业务进一步 发展的重要因素。募集资金投资项目建成投产后，公司将形成每年新增 40 万台 集成灶、3 万台洗碗机及 2.5 万套橱柜的生产能力。在集成灶市场规模快速增长 的背景下，产能扩大有助于提高公司的市场占有率，进一步加强公司的核心竞 争能力。此外，和同行相比，公司的经销商数量以及经销门店数量尚存在一定 的拓展空间。公司拟投资 2 亿元进行营销网络渠道建设。渠道的快速拓展叠加 生产能力的提升，公司未来发展值得期待。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。随着集成灶产品普及度提升，集成灶行业将保持高速发 展态势。公司积极扩充