【公司研究】首旅酒店-加速展店彰显决心成长拟迎底部修复-20201116（26页）.pdf

1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 加速展店加速展店彰显决心，彰显决心，成长成长拟拟迎底部修复迎底部修复 我们认为过去我们认为过去 2 2 年压制首旅估值年压制首旅估值的核心的核心因素在于对市场公司开店较慢的成长性担因素在于对市场公司开店较慢的成长性担 忧，根据对公司及行业紧密跟踪，我们在年初率先提出首旅在好产品（如家商旅）忧，根据对公司及行业紧密跟踪，我们在年初率先提出首旅在好产品（如家商旅）+ + 激励优化（开发人员提薪激励优化（开发人员提薪& &扩招）下成长性或有望底部修复。扩招）下成长性或有望

2、底部修复。目前时点，考虑到海外目前时点，考虑到海外 疫苗取得阶段性疫苗取得阶段性进展，进展，酒店行业的同店和展店有望环比向好，酒店行业的同店和展店有望环比向好，以及公司在近期首次以及公司在近期首次 公开表示三年加速发展决心，公开表示三年加速发展决心，公司成长性或有望底部修复，继续推荐。公司成长性或有望底部修复，继续推荐。 酒店行业：供需两端推同店修复，疫情后连锁化有望加速提升。酒店行业：供需两端推同店修复，疫情后连锁化有望加速提升。1）同店修复：酒 店行业供给端受疫情影响部分出清，需求端在商务出差&国内游恢复下，以及品牌酒 店偏好提升，海外疫苗的阶段性突破下，预计酒店龙头的同店经营数据在 20

3、20Q4 及 2021 年有望继续恢复。2）连锁化加速：在本次新冠肺炎疫情期间，头部连锁酒店的 加盟商在品牌效应、现金流支持、免租谈判、隔离房承揽等支持下，相比单体酒店 或受影响相对更小且后续恢复更快。 复盘 03 年非典和 08 年金融危机，酒店行业在下 行期过后的 1 年中均呈现出低端单体出清，大型连锁酒店市占率加速提升的趋势， 且本次锦江首旅华住等龙头 2020Q1-3 逆势开店，锦江首旅等储备门店持续创新高， 预计 20212023 年的后疫情时代下龙头酒店展店有望加速，推动连锁化加快提升。 首旅酒店：产品首旅酒店：产品+ +销售销售+ +管理三层面发力，成长性有望迎底部改善。管理三层

4、面发力，成长性有望迎底部改善。1）产品端：如 家商旅通过与全季差异化定位，主打高品质&性价比（RevPAR 和单房投资均约为全 季的 80%） ，在全季的强势品牌地区同样实现了门店快速扩张，至 2020Q3 门店数增 至 490 家（全季为 1033 家） ，验证产品竞争力和市场认可度。近年来，公司持续扩大 中端酒店产品矩阵（推出扉缦、YUNIK、柏丽艾尚等） ，用以更好吸引加盟商和顾客 的入驻。此外，公司还与凯悦酒店联手打造“逸扉酒店” 、内部孵化“璞隐” ，计划 在未来 5 年分别签约 300 家/100 家酒店，中高端酒店布局上同样与时共进。2）销售 端：如家酒店开发人员薪酬在过去几年一

5、直处于行业中低水平，而今年成功实施了 激励机制优化（增幅达 30%40%） ，人数也从 200 多人扩招至 300 多人，对短中期的 加速开店有望实现正向推动。3）激励端：根据公司 2020Q3 业绩交流会，首旅高管 首次在公开提出未来三年加速开店的目标，且指明中高端酒店将在增量的 5000 多家 酒店中占比 40%50%，云酒店占比 30%+，为公司轻资产加速扩张带来强心剂；叠 加公司薪酬和绩效激励市场化运作 （薪酬与绩效挂钩，且 20172019 年公司高管薪酬 合计达 1959/2220/2688 万元） ，实现高管与公司发展利益绑定，有望助推加速成长。 投资建议投资建议：买入：买入-

6、-A A 投资评级。投资评级。考虑到海外疫苗有阶段性进展，公司今年 Q3 开店 数据较好且未来成长有望加速， 相比锦江和华住估值上仍有一定折价， 上调 2021-2022 年 EPS 至 0.95 元、 1.24 元， 给予 6 个月目标价 27.25 元， 对应 2021 年 PE 目标 PE 28.7x。 风险提示：风险提示：疫情影响超预期；宏观经济下行；开店不及预期疫情影响超预期；宏观经济下行；开店不及预期；酒店竞争加剧等。；酒店竞争加剧等。 (百万元百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入主营收入 8,538.8 8,311.1 5,586.7 8,1