【公司研究】湘油泵-泵类龙头搭混动东风再启航-20201116（19页）.pdf

1、申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公公 司司 研 究 研 究 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 泵泵类龙头类龙头 搭混动东风再启航搭混动东风再启航 湘油泵（603319.SH） 汽车/汽车零部件 投投资摘要资摘要： 公司基本盘泵类业务稳固， 增量业务变速箱泵搭上混动东风空间可期， 叠加公公司基本盘泵类业务稳固， 增量业务变速箱泵搭上混动东风空间可期， 叠加公 司在司在 EPS 领域实现突破的可能性，能够支撑公司业绩实现稳定、持续增长。领域实现突破的

2、可能性，能够支撑公司业绩实现稳定、持续增长。 湘油泵是国内机油泵领域的绝对龙头，柴油机机油泵市占率约湘油泵是国内机油泵领域的绝对龙头，柴油机机油泵市占率约 40%，汽油机，汽油机 机油泵市占率约机油泵市占率约 10%。公司坚持以泵类产品为核心，打造机-电-智能技术平台 公司。 股权结构清晰稳定，母子公司业务相辅相成； 客户结构迈入高端，乘用车客户开拓顺利； 财务表现良好，盈利能力领先行业：公司毛利和净利公司毛利和净利 2020Q3 分别达分别达 28% 和和 13.8%，显著高于行业平均的，显著高于行业平均的 18.5%和和 4.6%； 深度参与行业标准，构筑专利技术壁垒。 基本盘看主业：泵类

3、产品迈向“机电智一体化” 。基本盘看主业：泵类产品迈向“机电智一体化” 。公司立足于传统机械泵产品， 叠加电机生产能力实现产品电动化，再辅以 ECU 等智能控制单元，使产品逐 步迈向“机电智一体化” ，形成了稳定且前瞻的产品布局。 机油泵：主业盈利能力强机油泵：主业盈利能力强，实力构筑护城河。实力构筑护城河。技术上，变排量泵、电子泵等 新方向技术领先，是国内首家拥有可变排量泵自主技术，并实现合资品牌供 给的国内企业；盈利能力强，客户结构、规模效应等方面体现优势；增长空 间上，单价提升、产能扩张、市场景气图回升助推业绩持续高增长。此外， 募资新项目建成后可每年可新增贡献约 1.3 亿营收和 14

4、00 万净利润。 水泵：布局热管理模块水泵：布局热管理模块，电子水泵潜力可期电子水泵潜力可期。 电机电机+智能：打造机智能：打造机-电电-智技术平台，助力公司行稳致远。智技术平台，助力公司行稳致远。电机业务随公司 产品逐步向电动化转型，有望实现稳步增长；智能业务一方面为传统泵类产 品供应智能控制器，另一方面整合了易力达在 EPS 领域的领先优势。随着随着 国产技术水平提升及车企降本增效的需求，公司国产技术水平提升及车企降本增效的需求，公司 EPS 有望随国产替代逻辑有望随国产替代逻辑 实现突破，公司拥有实现突破，公司拥有 150 万万/年的年的 EPS 产能，产能，50%产能利用率即可贡献产能

5、利用率即可贡献 4.5 亿营收，会是公司业务的巨大潜在增量。亿营收，会是公司业务的巨大潜在增量。 增量看延展：变速箱油泵上量迅速，搭上混动东风。增量看延展：变速箱油泵上量迅速，搭上混动东风。公司拥有成熟的变速箱泵 技术，变速箱油泵上量迅速，2020H1 营收同比增速 133.4%。此外公司募资 新项目建成后，预计每年可贡献约 1.5 亿营收和 1600 万净利润。若考虑到混 动变速箱油泵的高价值，单价可能上浮至 300 元，每年可贡献约 3 亿营收和 3200 万净利润。 除了看好公司在传统燃油车变速箱领域的渗透率提升， 我们更看好的是公司与除了看好公司在传统燃油车变速箱领域的渗透率提升， 我

6、们更看好的是公司与 丰田（新能源）的合作价值，即公司在混动变速箱油泵领域的扩张潜力。丰田（新能源）的合作价值，即公司在混动变速箱油泵领域的扩张潜力。 为什么看好混动市场的增长？因为政策推动且技术可行。为什么看好混动市场的增长？因为政策推动且技术可行。 政策助力： 根据路 线图 2.0， 仅考虑国内市场， 预计 2025 和 2035 年混动车型的销量预计将达 980 万辆和 1600 万辆；技术可行：技术成熟+价格不高+无需充电，使得混 合动力汽车在节能减排领域的实用性价值凸显。 为什么看好公司在混动变速器领域的成长性？为什么看好公司在混动变速器领域的成长性？因为看好企业与业内龙头丰 田（新能