【研报】教育行业深度系列之三：高教行业四大维度剖析民办高校投资机会-20201117（27页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 高教行业： 四大维度剖析民办高校投资机高教行业： 四大维度剖析民办高校投资机 会会 教育行业深度系列之教育行业深度系列之三三 2020 年 11 月 17 日 看好/维持 教育教育 行业行业报告报告 分析师分析师 张凯琳 电话：010-66554087 邮箱： 执业证书编号：S1480518070001 分析师分析师 王 紫 电话：010-66554104 邮箱： 执业证书编号：S1480520050002 投资摘要： 需求

2、驱动需求驱动高教行业发展高教行业发展，政策政策影响影响板块估值中枢板块估值中枢位移位移，近期静待近期静待新政靴子落地新政靴子落地。我国高等教育市场已达千亿级规模，高校在 校人数持续新高，预计复合增速将由 2014-2018 的 2.6%提升至 2019-2023 年的4.2%。需求持续增长之下，我国毛入学率毛入学率仅仅 刚突破刚突破 50%，与欧美差距仍大，教育资源，与欧美差距仍大，教育资源分布不均且整体市场长期分布不均且整体市场长期供不应求供不应求。我们认为，未来在政策深化、规范化趋势下， 高教行业市场化特征日益显著，民办高校发展重点将从数量向质量转变民办高校发展重点将从数量向质量转变，聚焦

3、教育品质的提升，板块内部公司将呈现分化。 此外此外高教板块拥有高度政策敏感性高教板块拥有高度政策敏感性，2017 年7-8 月新高教投资自建西北学校、民生教育上市后首个学校收购落地，高教板块高教板块 外延逻辑被首次验证，板块估值中枢快速提升至外延逻辑被首次验证，板块估值中枢快速提升至 35-40倍倍。2018 年 8 月， 民促法实施条例(修订草案)(送审稿)引发了市场引发了市场 对于对于高教板块高教板块未来通过并购扩张的担忧，板块未来通过并购扩张的担忧，板块估值中枢显著下移至估值中枢显著下移至 20-25 倍倍。2020 年 11 月，教育部发函释放积极信号，若 政策落地将有望带动板块新一轮

4、估值抬升。高教行业因为稳定的现金流以及内生外延的成长路径，从而具备“确定性具备“确定性+成长性成长性” 的双重特征的双重特征，成为一个进可攻退可守的重要板块。 民促法实施条例落地在即，从当前教育部释放的政策信号来看，民办高校合法性以及未来并购扩张路径均优于此前“送审稿” 带来的市场预期。在政策落地后，行业将如何发展？又如何在众多上市公司中寻找优质的投资机会？在政策落地后，行业将如何发展？又如何在众多上市公司中寻找优质的投资机会？我们结合高教行业内部 扩容提效、外部整合扩张的行业趋势，从区位、资质、内生增长与管理、外延扩张与协同四个维度建立目标公司的可比指标建立目标公司的可比指标 体系，体系，并

5、下分 15 个细分指标，以量化模式进行标的甄选。以量化模式进行标的甄选。 首先首先从外部环境考虑，从外部环境考虑，我们选取了市场供求两个大类、5 个细分指标对区位因素进行分析。从需求端来看从需求端来看，过去5 年广东、江 苏、河南等省“新增就业新增就业”体量体量最大最大，而由于政策推动，云南、海南、河北等省新增就业新增就业增速较高增速较高，新增就业吸引人才聚集， 同时带动当地高等教育需求； “人口净流入人口净流入”从侧面体现了区域发展对人才的吸引情况，广东、浙江等地伴随经济增长与产业 结构转型流入大量人口；总体“毛入学率毛入学率”代表了当地公办高等教育资源的紧缺性，以及对民办教育需求的迫切性。

6、从供给从供给 端来看，端来看，我们认为拥有更多“民办高校资源民办高校资源” ，尤其是独立学院资源丰富的省份，将具有更好的民办高教发展基础；从政策方 面，更高的“生均教育财政预算生均教育财政预算”体现出省政府对本地教育更佳重视。以上综合考虑各省综合考虑各省情况情况，采用上文共，采用上文共 5 个指标搭建省个指标搭建省 份综合区位因素排序体系，排名前五的省份分别为广东、浙江、河北、四川、安徽，份综合区位因素排序体系，排名前五的省份分别为广东、浙江、河北、四川、安徽，且且均为人口经济大省。均为人口经济大省。 再从公司内部再从公司内部看看，学校资质方面，学校资质方面， “学校数量学校数量”规模直接影响