【公司研究】伟星新材-零售至暗时刻已过同心圆接力成长-20201117（24页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 19.97 元 目标价格（人民币） ： 22.22 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 15.73 已上市流通 A股(亿股) 14.21 总市值(亿元) 314.15 年内股价最高最低(元) 19.99/10.33 沪深 300 指数 4895 中小板综 12497 丁士涛丁士涛 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520030002 冯孟乾冯孟乾 联系人联系人 零售零售至暗至暗时刻时刻已过已过，同心圆接力成长同心圆接力成长 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 20

2、18 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,570 4,664 5,082 5,782 6,627 营业收入增长率 17.08% 2.07% 8.96% 13.78% 14.61% 归母净利润(百万元) 978 983 1,057 1,165 1,293 归母净利润增长率 19.12% 0.50% 7.47% 10.27% 10.92% 摊薄每股收益(元) 0.746 0.625 0.672 0.741 0.822 每股经营性现金流净额 0.73 0.56 0.73 0.79 0.87 ROE(归属母公司)(摊薄) 26.85% 25.30% 26.42% 27

3、.61% 29.29% P/E 20.78 21.07 29.73 26.96 24.31 P/B 5.58 5.33 7.85 7.44 7.12 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 国内国内 PPR 龙头，龙头，三季度增速加快三季度增速加快。公司是国内 PPR 管材龙头，19 年公司 管材产量 24.6 万吨，国内产量占比 1.53%。随着业务拓展，过去十年公司 收入复合增速 17.5%，利润复合增速 22.1%。2019 年受精装房政策影响， 公司收入和利润增速降至上市以来的最低值。经历短暂调整后，20 年三季度 公司收入和利润增速创下五年来单季最快增速。 行业格局改善，布

4、局龙头正当时行业格局改善，布局龙头正当时。未来管材行业需求将保持平稳增长，PVC 管材受益于老旧小区改造、PE 管材受益于市政建设开启和更新改造需求释 放、PPR 管材受益于未来竣工修复和二次装修。在产业政策引领、环保管控 压力、消费升级、下游房地产集中度提升以及生产商与经销商“强强联合” 等多重因素影响下，行业集中度将继续提升，资源向头部企业聚集。 PPR 优势突出优势突出，挖掘同心圆战略挖掘同心圆战略。公司 PPR 管材拥有产品、服务、渠道三 重优势，过去五年毛利率稳定在 57%左右。由于公司采取经销商模式，公司 应收账款在收入中占比仅为 5.67%，收入和利润中现金含量高。由于华东市 场

5、精装房渗透率提升空间有限，公司零售业务将重回增长。借助现有零售渠 道，公司推出同心圆战略，向防水和净水零售业务迈进。 零售零售、工程双轮驱动，风险控制是首位工程双轮驱动，风险控制是首位。18 年公司制定双轮驱动战略，建 筑工程以经销模式为主，既拥抱了精装修趋势，又可以保证现金流。19 年公 司对市政工程业务模式和客户结构进行调整，调整完毕后将重回增长。 股权激励股权激励赋予成长，股息支付率高赋予成长，股息支付率高。公司推出第三期股权激励方案，20-22 年扣非净利润增速达到 2.78/13.43/12.12%后才能解锁。公司注重投资者回 报，上市后公司年年分红，累积分红比例 67%。19 年公

6、司股利支付率超过 80%，股息率位列申万建材板块第九名。 投资建议投资建议与估值与估值 预计公司 20-22 年 EPS 0.67/0.74/0.82 元，对应 PE 30/27/24X。采用市盈 率相对估值法，参考可比公司 21 年 30X估值水平，按照 21 年 EPS0.74 元 计算，给予未来 6-12 个月目标价 22.22 元。首次覆盖给予“增持”评级。 风险风险 固定资产投资增速下滑；同心圆战略推进受阻；环保、安全等不确定因素； 汇率波动；疫情反复；减持和质押风险。 0 100 200 300 400 500 600 10.33 13.19 16.05 18.91 191118