【公司研究】南微医学-受益于早筛率提升微创诊疗龙头双轮驱动-20201111（27页）.pdf

1、 1 T a 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 南微医学（南微医学（688029）医疗器械医疗器械 受益受益于于早筛率提升，微创诊疗龙头双轮驱动早筛率提升，微创诊疗龙头双轮驱动 投资要点：投资要点： 受益于内镜受益于内镜早筛开展早筛开展率上升率上升及进口替代，公司业绩高速增长及进口替代，公司业绩高速增长 我国内镜诊疗率较低，其中胃镜开展率只有日本的20%，肠镜开展率只有 美国的12%， 提升空间大。 FROST&SULLIVAN预计我国内窥镜市场增长率 为9.25%， 我国消化内镜耗材的市场规模约为46亿元， 增速超过内镜。 公司

2、产品性价比高， 受医患认可度高， 实现进口替代， 份额不断提升。 2017-2019 年，公司实现营业收入从6.41亿增长至13.07亿，CAGR为42.79%，归母净 利润从1.01亿增长至3.04亿，CAGR为73.49%。 公司专注于公司专注于微创诊疗器械领域，微创诊疗器械领域，“和谐夹和谐夹”全球市占率不断提升全球市占率不断提升 公司业务包括内镜诊疗、肿瘤消融、OCT三大领域，内镜诊疗器械为公司 业绩增长的核心动力，营收占比超过90%，其中软组织夹营收占比超过 44%，毛利率超过75%，2017-2019年软组织夹营收CAGR接近166%，带 动公司营收和毛利快速增长。2018年全球镜

3、下止血夹类产品规模约为6亿 美元，公司全球市占率约为9%，公司全球市占率有望不断提升。 公司研发公司研发和渠道双轮驱动和渠道双轮驱动，EOCT为公司利润为公司利润长期长期增长点增长点 2016年至今， 公司研发人数从132人增加至321人， 公司不断推出新产品， 在国内内镜耗材领域地位稳固。 公司持续稳步推进和完善国内外营销网络， 国内三甲医院覆盖率60%，产品销售至80多个国家和地区。公司EOCT产 品是国内首创，预计2020年底或2021年初可在国内上市，届时公司能够提 供消化内镜介入细分领域的完整解决方案，为公司贡献新的利润增长点。 盈利预测盈利预测 公司为内镜耗材龙头企业，产品性价比高

4、，受益行业快速增长。我们预计 公司2020/2021/2022年EPS分别为2.10元、3.08元、4.18元，对应当前股 价市盈率分别为103倍、70倍、52倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示风险提示 产品推广不及预期；海外疫情反复；政策影响；产品价格下滑 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 922.11 1,307.47 1,361.10 1,896.32 2,561.82 增长率（%） 43.93% 41.79% 4.10% 39.

5、32% 35.09% EBITDA（百万元） 255.53 382.27 309.64 466.72 627.14 净利润（百万元） 192.70 303.60 279.63 411.18 557.73 增长率（%） 90.45% 57.55% -7.90% 47.04% 35.64% EPS（元/股） 1.45 2.28 2.10 3.08 4.18 市盈率（P/E） 150.02 95.22 103.38 70.31 51.83 市净率（P/B） 49.87 11.68 10.49 9.13 7.76 EV/EBITDA 83.92 70.57 86.47 56.74 41.55 数据来源

6、：公司公告，国联证券研究所 2020 年 11 月 11 日 投资建议：投资建议： 推荐推荐 首次覆盖首次覆盖 当前价格：当前价格： 216.80 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（亿股） 1.33/0.43 流通 A 股市值（百万元） 93 每股净资产（元） 19.14 资产负债率（%） 13.16 一年内最高/最低（元） 86.63/283.00 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 严明 分析师 执业证书编号：S0590520080001 电话：0510-85601621 邮箱： 相关报告相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度