【公司研究】合盛硅业-产业链一体化带来显著成本优势看好未来扩张-20201108（34页）.pdf

1、硅生产企业龙头，拥有完整硅产业链：合盛硅业公司是全球最大的工业硅生产企业，是 少数能同时生产工业硅和有机硅的企业之一，截至 2019 年具备工业硅及有机硅 加权平均产能 73、53 万吨。产能扩张带来公司业绩高速增长，2014-2019 年营 收 CAGR 达 22.8%，毛利率连续 5 年保持在 26%以上，2018 年最高达到 40.8%。 此外公司费用管理能力优良，期间费用率均呈下降趋势，归母净利润在过去 5&

2、nbsp;年 复合增速高达 45.4%。2019 年以来受新冠疫情和中美贸易摩擦等因素掣肘导致 业绩下滑，未来随着影响逐步消散公司盈利能力有望逐步显现。 成本最低的硅产业链企业，政策及产业链一体化构筑核心壁垒：公司竞争优势主要源 于两方面：生产端，公司在充分享受新疆资源优势的同时不断向产业链上下游延 伸，已实现工业硅生产电力及石墨电极自供。据测算，当前新疆煤炭资源、石墨 电极自产、电力自产将分别带来约 340 元/吨、280 元/吨、1300 元/吨的工业硅 成本优

3、势，硅块自供则为有机硅生产带来 1260 元/吨的成本优势，此外公司显著 高于同业的开工率能够为公司带来约 634 元/吨的单吨折旧优势；政策端，环保 监管趋严使产能不断向龙头集中，作为公司当前及未来主产地的新疆及云南均有 相关产能控制及产业整合政策出台，公司作为云南省选定的合作企业，未来发展 获政策助力。此外，未来云南独特的地理位置有望带来 858 元/吨的硅石成本优 势以及伴随发达的运输网络和丰富的褐煤资源而来的其他独有优势。下游增长空间广阔，硅基新材料指路未来发展：有机硅方面，建筑业、光伏、 新能源不断升温以及房地产集采强势兴起均将带来需求利好，与未来快速扩张的 供给形成供需两旺局面；工业硅方面，主要下游有机硅需求增加有望带来产业链 联动。未来，公司将专注于硅基新材料业务，硅涂料、硅合金等下游产品有望成 为公司未来发展方向，进一步增加公司产品附加值，提高公司盈利能力。