【研报】轻工行业专题报告：20Q3综述景气&amp格局双优化坚定推荐顺周期白马-20201109（33页）.pdf

1、 http:/ 1/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 专题 轻工制造行业轻工制造行业 报告日期：2020 年 11 月 09 日 20Q3 综述： 景气综述： 景气&格局格局双双优化优化， 坚定推荐顺周期白马坚定推荐顺周期白马 轻工行业专题报告 行业研究轻工制造行业 分析师：史凡可 执业证书编号：S1230520080008 分析师：马莉 执业证书编号：S1230520070002 联系人：傅嘉成、姜文镪 ： table_invest 细分行业评级细分行业评级 轻工制造 看好 Table_relate 相关报告相关报告 1 【浙商轻工 周观点】零售家居三季报表 现

2、靓 丽 ， 新 型 烟 草 不 改 成 长 2020.10.25 2 【浙商轻工 周观点】关注三季报业绩兑现，家居零售&出口趋势向好2020.10.19 3 【浙商轻工】 个护行业专题： 优质产业链供应商 vs 品牌商的成长之路2020.10.08 4 【浙商轻工 周观点】8 月地产数据环比修复，汇率升值利好造纸业绩2020.09.20 table_research 报告撰写人： 史凡可、马莉 联系人： 傅嘉成、姜文镪 报告导读报告导读 纵观 20Q3 各板块收入/利润增速： （1）家具 20Q3 收入/利润分别同比+16.35% /+16.88%，环比 Q2 显著改善。 （2）造纸 20Q3

3、 收入/利润分别同比+6.96% /+17.18%，环比 Q2 趋势持续向上，且盈利端的修复力度好于收入。 （3）文娱用品 20Q3 收入/利润分别同比+21.38% /+14.75%，延续 Q2 靓丽表现； （4）包装印刷 20Q3 收入/利润分别同比+13.3% /+8.11%，与 Q2 基本持平。Q3 家居、造纸业绩改善如期兑现，展望 Q4 我们继续看好两大板块的修复，推荐布局优质标的。 投资要点投资要点 家居：家居：坚定翻多家居零售，看好坚定翻多家居零售，看好 Q4 景气延续景气延续 （1）定制家居：定制家居线下上门量尺及安装服务环节较重，Q3 社区防控相较 Q2 明显宽松，接单情况好

4、转，线下客流恢复明显，龙头业绩向上趋势确立。（2）软体家居：沙发、床垫等软体家具产品安装服务属性较弱，Q2 以来内销线下、线上消费持续回暖，同时受益于海外出口景气，龙头外销订单转旺；原材料 Q3 成本红利基本结束， Q4 原料高位带来压力；汇率方面 Q3 人民币升值 3.2%，带来一定汇兑损失。 （3）出口家居：家用办公椅、人体工学支架等办公家居需求持续攀升，叠加海外供应链部分瘫痪，国内家具出口持续高景气。（4）建材家居：部分头部地产商阶段性调整精装交付比例、叠加 8 月“三条红线”出台后售楼回款压力加大，Q3 精装修开盘数据景气持续较差，预计对明后年 B 端订单短期带来不利影响； 部分龙头借

5、新客户开拓和行业格局优化保持了较好增长。展望 Q4，伴随交房持续向好、前期订单转化，持续坚定看好零售家居龙头业绩的向上弹性和持续兑现;此外进入 Q4 西方节日较多、进入销售旺季，在海外供应链尚未恢复完全的情况下继续看好家居外销订单高增。 Q3 起起零售增长贡献率提升，驱动估值体系上移，而同店增长为主要贡献。零售增长贡献率提升，驱动估值体系上移，而同店增长为主要贡献。Q3起零售增长贡献率提升（H1 主要由大宗驱动） ，其中传统经销业务因疫情影响新增门店有限，增量靠同店增长贡献；整装业务受龙头高度重视，欧派欧派、尚品、尚品 table_page 轻工制造行业半年策略报告轻工制造行业半年策略报告 h

6、ttp:/ 2/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 宅配宅配均持续发力布局整装业务，贡献 Q3 较大增量。 龙头费用率具压缩空间、规模化生产优势凸显，利润率有望龙头费用率具压缩空间、规模化生产优势凸显，利润率有望提升提升，持续推荐，持续推荐欧欧派家居派家居。欧派产能建设领跑同行，伴随公司收入增长、产能爬坡，固定折旧摊薄带动公司毛利率提升；疫情下欧派严控费用释放盈利空间，考虑到龙头品牌品牌和口碑积累后续费用投放规模化效应显现，看好龙头费用率持续压缩。 造纸：造纸：提价兑现、盈利能力逐季向上确立，推荐进行配置提价兑现、盈利能力逐季向上确立，推荐进行配置 （1）白卡纸：）白卡纸：白