【公司研究】伟星新材--品牌+服务深筑护城河工程+品类扩张加速成长-20201103（29页）.pdf

1、 塑料管道行业稳健增长，龙头企业市占率逐步提升。2019 年塑料管道市场空间 约 2000 亿元，近五年复合增速 4.2%。从应用领域来看，市政用管规模约 500 亿元，受益基建投资加速、老旧小区改造、市政管网建设等，体量稳中有增； 建筑用管规模约 400 亿元，2019 年下半年地产竣工回暖，建筑用管需求有望随 之提振。从竞争格局来看，行业 CR8 市占率五年间由 20%升至 25%，受益下 游地产集中度提升及集采精装趋势，行业集中进程有望提速，龙头将充分受益。 品牌与渠道构筑核心资产，优势显著。公司为零售端龙头，PPR 市占率达 8%。 扁平化销售渠道、“星管家”服务共同筑起公司在 C 端

2、的渠道与品牌壁垒，能够 更好地维系并拓展终端客户，以良好的品牌效应增加客户黏性，是塑料管道行 业的核心资产。其优势体现为（1）盈利能力强，公司毛利率 46.4%，超过竞争 公司 15-20 个百分点；（2）资产质量好，公司应收账款 2.6 亿元，占总营收 5.7%， 低于可比公司 5-15 个百分点；（3）业务扩张能力强，依托扁平化渠道与品牌优 势，公司大力推广防水、净水新业务，2019 年营收为 2 亿元，同比上升 74%， 20 年上半年营收 1 亿元，同比上升 19%，核心竞争优势通过品类扩张持续变现。 工程端结构优化，建筑、市政业务蓄势待发。2018 年精装房推动渠道变革以来， 公司采取“零售、工程双轮驱动策略”，通过完善建筑工程事业部拔高工程业务 战略地位。地产端，加强与优秀地产商的战略合作力度，2019 年 PVC 业务规 模约 6.7 亿元，同比增速 20.5%，预计后续发力将更加明显。市政端，调整客 户结构，优选项目和客户，已与自来水公司、燃气公司等建立稳定合作关系， 市政用 PE 管道 2019 年毛利率 38%，同比增长 5 个百分点，盈利能力明显改 善。综合来看，公司工程业务将加速发力，未来增速有望显著提高。