【研报】商业贸易行业专题报告：3Q20可选消费环比改善化妆品、超市表现较优-20201106（18页）.pdf

1、3Q20 可选消费环比改善，化妆品、超市 表现较优 Table_Summary 投资要点： 1. 1-3Q 消费数据逐月改善，电商占比社零总额 24%。社零：受疫情影响，1-3Q 社零总额 27.3 万亿元降 7.2%，其中 1Q20/2Q20 各降 19%、3.9%，3Q20 增 0.9%； 7 月降 1.1%，8 月、9 月各增 0.5%、3.3%。3Q 可选消费表现仍优，化妆品维持高 位，珠宝增速提升。1-3Q20 实物网上零售额占比 24.3%，其中 3Q 单季网上占比 22.8%有所回落。CPI：1 月达 5.4%高点，5 月回落至最低点 2.4%，7 月反弹至 2.7%，9 月回落

2、至 1.7%。 2. 1-3Q 样本公司收入降 22%、净利降 42%，超市和化妆品板块表现较优。以批零 行业 36 家主要公司为样本：1-3Q20：收入同比下降 22.42%，较上年减少 26.40pct ，主要由于肺炎疫情影响，以及零售公司联营类业务转为净额法核算所致， 1Q/2Q/3Q 各降 22.39%、26.31%、19.21%；毛利率增加 3.06pct，延续上升趋势； 期间费用率同比增加 4.25pct，销、管、财费用率均不同程度提升；归母净利降 41.57%，扣非净利降 42.64%；净利率降 0.86pct 至 2.64%。将永辉、家家悦、 红旗三家超市企业与主要零售 A 股

3、整体情况对比：1-3Q20 三家公司收入增长 15.55%，远超主要零售 A 股（-22.42%），3Q20 增速回落至 1.88%但仍优于主要 零售 A 股（-19.21%）；净利润呈现相同趋势，1-3Q20 三家公司净利润增长 22.83%， 同期主要零售 A 股净利润下降 41.57%，3Q20 三家公司净利润降 9.79%，小于主 要零售 A 股 21.55%的降幅。以 6 家化妆品 A 股为样本：1-3Q20 收入增 6.87%， 毛利率增 0.26pct，期间费用率增 0.24pct，净利润降 3.06%，扣非净利增 0.22%。 3. 重点公司：3Q 超市增速回落，可选消费环比继

4、续改善。2020 前三季度 68 家样 本公司中 19 家扣非净利正增长或扭亏，收入和扣非净利双增长的有 10 家。我们重 点推荐的公司中，（A）超市：1-3Q2020 永辉超市收入同比增长 14%，扣非净利 润同比增长 20%，测算剔除万达分红的基数效应后扣非净利润增长 27%，1-3Q 各 增 29%/14%/18%；家家悦收入增长 22%，扣非净利润同比增长 12%，1-3Q 各 +31%/+33%/-23% ； 红 旗 连 锁 扣 非 归 母 净 利 同 比 下 降 3% ， 1-3Q 各 +80%/-29%/-16%，测算 1-3Q 主业净利增长 15%；步步高收入增长 2%，扣非净

5、利 润下降 37%，1-3Q 各-54%/+3%/-107%。 （B）化妆品：1-3Q2020 珀莱雅收入同比增长 10%，扣非净利润同比增长 21%， 1-3Q 各增-8%/+24%/+57%；丸美股份收入降 6%，扣非净利润降 11%，1-3Q 各 -10%/+13%/-40% ； 华熙生物 收入增 24% ， 扣 非 净 利 润 降 9% ， 1-3Q 各 -14%/-10%/-6%；壹网壹创收入增 4%，扣非净利润增 58%，3Q 增 77%。 （C）休闲食品：良品铺子收入增 1%，扣非净利润降 19%，3Q 降 29%。（D）母 婴：爱婴室收入降 8%，扣非净利润降 46%，1-3Q

6、 各降-104%/-14%/-62%。（E） 黄金珠宝：周大生收入降 12%，扣非净利润降 4%，1-3Q 各-52%/-17%/+46%。 4. 涨幅及估值。涨幅：2020 年初至今，申万商贸指数跌 9.5%，跑赢上证综指 3.8 pct，个股涨幅居前的有王府井（191%）、北京城乡（167%）、珀莱雅（97%）、 御家汇（96%）、首商股份（89%）等；估值：2021 年 PE 较低的有东百集团（8.01x）、 鄂武商 A（8.97x）、大商股份（9.32x）等；PB 较