【研报】2021年宏观经济展望：崛起的中国资产-20201105（54页）.pdf

1、敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告 | 宏观研究宏观研究 定期定期报告报告 崛起的中国资产 2020年年11月月5日日 2021 年宏观经济展望年宏观经济展望 主要预测主要预测 % 20 21E 13E 13E GDP 2.1 9.1 7.9 8.1 CPI 2.5 1.0 2.8 3.0 PPI -2.0 0.6 -1.0 1.4 社会消费品零售 -1.2 13.5 13.0 14.2 工业增加值 2.4 10.5 10.0 11 出口 1.4 5.2 11.8 9.0 进口 0.6 3.5 9.3 .8 固定资产投资 2.1 7.3 21.1 22.5 M2 10.5 9.0

2、 14.0 14.0 人民币贷款余额 13.1 10.7 14.3 14.3 1 年期存款利率 1.5 1.5 3.00 3.00 1 年期贷款利率 4.35 4.35 6.00 6.00 人民币汇率 6.9 6.35 6.12 6.12 最新数据（最新数据（9 月）月） 工业 6.0 N/A 6.9 9.0 9.2 8.8 8.7 8.8 8.6 9.7 10.3 9.2 固定资产投资 8.1 N/A 16.5 17.0 17.3 17.2 17.3 17.6 17.9 19.6 20.1 20.4 零售额 10.2 N/A 11.9 12.2 12.4 12.5 11.9 12.2 11.

3、8 13.6 13.3 12.9 CPI 1.8 1.4 1.5 2.0 2.3 2.3 2.5 1.8 2.4 2.0 2.5 3.2 2.1 PPI -1.7 -4.8 -3.3 -1.2 -0.9 -1.1 -1.4 -2.0 -2.3 -2.0 -1.4 -1.5 -2.9 资料来源：CEIC、招商证券 核心观点：核心观点： 受新冠疫情冲击，2020 年 3 月全球金融市场爆发的金融动荡堪比 2001 年“911”恐袭。为应对冲击，美联储不得不采取大规模宽松货币政策。2020 年与 2001 年相比，货币政策的力度更大，速度更快。美联储超级量化宽松政策带动全球金融周期（GFC）迅速进入

4、一个复苏和扩张期。国际资本流动重新开始活跃，全球风险偏好改善， 美元有效汇率告别此前 9 年的强势进入弱势周期。 金融并非 “面纱” ，全球金融周期对实体经济产生滞后但显著的影响：未来数年全球 GDP 尤其是新兴经济体的经济增速明显回升，大宗商品价格上涨，全球贸易走出低谷，国际间的直接投资和证券投资积极性提高。在此条件下，判断未来大类资产走势如下：看多非美货币汇率，包括人民币和商品货币；看多大宗商品，尤其是与新经济相关的新能源和新材料；看多黄金；看空债券，特别是非美国家的债券价格；看多新兴经济体权益资产，尤其是中国权益资产。从中国制造到“中国资产” ，从全球视角看“中国资产” ， “中国资产”

5、崛起的时代已经来临！ 由于发展总体目标从2020年全面建成小康社会升级成2035年的基本实现社会主义现代化， “十四五”规划与 2035 年远景目标辩证分析了我国未来 5-15 年可能面临的机遇和挑战，并做出了几个重大的方向性选择：一是将经济增长目标设定为 2035 年实现“人均 GDP 达到中等发达国家水平” ；二是发展指导思想相应升级为统筹发展和安全；供给层面上建立现代化经济体系；需求层面上构建新发展格局；政策层面上坚持系统观念，促进有效市场与有为政府有机结合，提升国家治理体系与治理能力；三是指出了由创新驱动发展领衔的 12 项重点任务，形成了涵盖创新核心动力、经济系统优化、关键领域突破的

6、三层次架构。 由于翘尾因素的显著影响，以同比增速反映的 2021 年前高后低的经济走势确定性较高，因而或难以准确反映变化。此时，我们更应关注 PMI 以及其他总量指标的环比变化。2021 年中国经济增长的主要动力，需求侧主要来自于消费和制造业投资，供给侧主要来自于服务业生产。经济增长的主要风险点一是“三条红线”监管新政对房地产投资的负面影响，二是基建投资能否摆脱资金使用效率偏低的拖累。 预计2021年1-4季度GDP同比增速分别为17.9%、 7.8%、 6.5%和5.4%，全年增速为 9.1%。 这一预测的含义是 2021 年经济增速足以完全覆盖疫情对 2020年中国经济的负面冲击， 202