【公司研究】西部矿业-始于铅锌玉龙二期投产在即-20201101（35页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2020 年年 11 月月 01 日日 证券研究报告证券研究报告公司公司研究报告研究报告 买入买入 （维持）（维持） 当前价： 9.03 元 西部矿业（西部矿业（601168） 有色金属有色金属 目标价： 元（6 个月） 始于铅锌始于铅锌，玉龙二期投产在即玉龙二期投产在即 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：邱培宇 执业证号：S1250520070001 电话：021-58351893 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿

2、股) 23.83 流通 A 股(亿股) 23.83 52 周内股价区间(元) 5.27-9.59 总市值(亿元) 215.18 总资产(亿元) 484.96 每股净资产(元) 4.46 相关相关研究研究 Table_Report 1. 西部矿业（601168） ：三季度业绩大增， 玉龙二期投产在即 (2020-10-28) 2. 有色新材料行业专题报告：继续看多商 品，铜最优 (2020-08-24) 3. 有色行业专题报告：全球钴供给增速平 稳，供需将现缺口 (2020-08-17) 4. 有色专题：库存周期视角下，有色商品 价格怎么走？ (2020-07-28) 5. 有色行业专题报告：未

3、来五年钴下游需 求测算 (2020-07-27) 6. 有色行业：白银价格有望趋势上行，建 议关注相关受益标的 (2020-07-24) 7. 有色行业专题报告：未来五年全球氢氧 化锂需求测算 (2020-07-17) 推荐逻辑：推荐逻辑：1、公司基本面持续改善，具备公司基本面持续改善，具备 属性：属性： （1）玉龙二期项目满产后公 司铜精矿产能将大幅增加约 10 万吨，以铜不变价格计算，预计将增厚归母净利 润 10 亿元。 （2）公司铅锌资源储量达 512 万吨，产量处于持续爬坡阶段。 （3） 青海铜业产能利用率正逐步提升，财务结构优化调整、财务费用有望降低，经 营情况有望持续改善。2、顺周

4、期标的顺周期标的，行业反弹行业反弹趋势可持续，趋势可持续，铜板块铜板块后续具备后续具备 属性。属性。 我们认为中美两大经济体 “主动补库” 周期共振即将出现在 2021Q1-Q2， 商品价格有望加速上涨，公司将充分受益。 公司公司始于始于铅锌铅锌，布局铜资源布局铜资源。公司现有矿山共 13 座，其中投入生产经营的矿山 共有 10 座，产品主要为铜、铅、锌，其中西藏玉龙铜矿西藏玉龙铜矿是我国最大的单体铜矿 之一，青海锡铁山铅锌矿为我国年选矿量最大的铅锌矿之一。2019 年共生产铜 精矿 4.91 万吨、铅精矿 6.96 万吨、锌精矿 16.30 万吨，位居我国矿企前列。 截至 2020 年 6

5、月 30 日， 公司共拥有铜储量 623.18 万吨， 铅储量 182.77 万吨， 锌储量 329.49 万吨。 我国我国有色资源禀赋一般有色资源禀赋一般，看好铜价趋势看好铜价趋势。我国铜矿全球储量占比 3%，产量占比 8.2%，但是需求占全球的 35%，虽然地大物博但铜矿资源禀赋一般。伴随下游 需求的复苏、流动性宽松，铜价反弹至 5.10 万元/吨。从库存周期角度看，我们 在 （有色专题： 继续看多商品， 铜最优-20200824） 报告中预计铜价有望于 2021 年突破 6.0-6.5 万元/吨。 玉龙铜矿二期项目玉龙铜矿二期项目达达产产后后将将增加公司增加公司约约 10 万吨铜精矿产能

6、万吨铜精矿产能。 玉龙铜矿保有储量 达 572 万吨，位居全国第三，远景储量超 1000 万吨，品位达 0.68%。玉龙铜 矿经过多年孵育，基础设施及技术逐步成熟，二期项目将于年内进入调试阶段， 2022 年满产。满产后玉龙铜矿年处理量将由 230 万吨上升至 1989 万吨，我们 测算二期项目将增加铜精矿产能约 10 万吨，增厚公司归母净利润约 10 亿元。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。 预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 11.00、 17.15、 19.59 亿元；EPS 分别为 0.46、0.72、0.82 元，以 2020 年 10 月 30 日股价对 应