【研报】保险行业：资产负债共振保险迎来最佳配置时期-20201103（27页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 资产负债共振，保险迎来最佳配置时期 保险行业 2020 年 11 月 03 日 王舫朝 非银金融行业分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 口大街9号院 1号楼6层研究开发中心 邮编：100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 资产负债共振，保险迎来最佳配置时期资产负债共振，保险迎来最佳配置时期 2020 年 11 月 03 日 Q4 和明年一季度保险股有望迎来资产负债共振和明年一

2、季度保险股有望迎来资产负债共振。负债端 Q4 有望随疫情好转边际改善，拐点料在 Q1 出现。年金险方面， 从今年股价分化表现来看，开门红奠定了全年保费和价值的基础，各家险企年底均积极转战开门红，不少公司已提前启 动预售。我们预测平安和太保有望成为最大的受益者，Q1 NBV 增速均有望达近 20%。健康险方面，短期疫情催化保险 保障需求提升，同时监管红利不断释放，重疾定义修订、长期医疗保险费率可调等措施完善了健康保险的基础设施，在 供给侧给予健康险更多的支持，重疾老产品炒停以及前期被拒人群重新获得购买资格，行业保费规模有望迎来上涨。此 外，人力队伍不断夯实，在今年二季度以来加大清虚后明年有望实现

3、量质齐升。资产端，十年期国债收益率从 2.5%底部 上升至 3.2%，经济基本面向好和货币政策的正常化对资金利率形成支撑。权益市场风格切换至蓝筹大白马，有利于提升 险企投资收益，有望带来超额收益。 明年明年开门红开门红预期较高预期较高。开门红是有效提高人力、奠定全年业绩基础的关键。面对 2020 年的萎靡表现，部分险企放弃了当 年业务目标，积极转战来年开门红，短期内险企对业绩和市场份额有极大的诉求，在去年低基数下打造开门红的决心较 为强烈。不少低价值率快返型产品从银保渠道转向个险渠道来售卖，更是体现了各家险企对开门红冲规模的重视，有意 抓住开门红提振全年业绩。总的来说，此次开门红特点主要有 1

4、）启动时间大幅提前，2）保障期限缩短（去年最短为 10 年，今年出现 10 年以下） ，快返特征更明显，3）人力提前加大储备，4）产品推广上更加积极，包括加大代理人奖励、 客户经营以及广告投入力度等。 当下人力数量企稳是负债端复苏的关键当下人力数量企稳是负债端复苏的关键。复盘保险股，我们发现保险股走势主要受长端利率、资本市场和负债端影响。 保险三差中，利差是利源的主要贡献因素，主要影响因素为长端利率和权益市场表现。长端利率水平决定了债券的长期 配臵收益率，同时也决定了保险的估值中枢。权益牛市则助推保险指数的超额收益。而负债端的变化（保费的改善，NBV 和 EV 增长）能影响股价走势并决定个股估

5、值的分化。我们复盘了与当前环境较为相似的 2017 年，利率上行，叠加权益 牛市且负债端业绩向好的背景下，保险股有望获得超额收益。个股方面，2017 年平安跑赢同业和大盘，源于负债端新单 和价值表现较为突出。2020 年以来，国寿和新华涨幅领先，源于负债端新单保费增长较快，人力增长显著。展望 2021 年，站在当下时点，我们认为负债端恢复的动力首先来源于人力数量的推动，进而是留存。当下代理人红利逐渐消退， 行业清虚接近尾声，通过销售获客类年金产品提升代理人业绩，并实现留存，是未来业绩出现拐点，实现产能扩张的基 础。 投资评级：投资评级：当前利率上行，保险股估值在上半年的大幅下挫后逐步修复，而负

6、债端全年仍然承压。在明年开门红较高预 证券研究报告 行业研究投资策略 保险行业 看 好中 性看 淡 上次评级：看好，2020.06.15 王舫朝王舫朝 非银金融首席非银金融首席分析师分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话： （010）83326877 邮 箱： 朱丁宁 研究助理 邮箱： 本期内容提要本期内容提要 rQrMnMqQsPmNpQpNmRqQoRbR9R8OtRoOoMoOiNrQnMiNqQsRaQrQsNwMrQoQvPpOyR 请阅读最后一页免责声明及信息披露 期下，负债端拐点有望显现，同时保障型产品销售有望为估值提升带来进一步上升动力。展望未来，短期来看，负