【公司研究】楚江新材-首次覆盖：价值洼地有望迎来戴维斯双击-20201102（32页）.pdf

1、 公司深度研究 | 楚江新材 1 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 20202020 年年 1111 月月 0202 日日 。 价值洼地，有望迎来戴维斯双击 楚江新材（002171.SZ）首次覆盖 证 券 研 究 报 告 公司点评 | 楚江新材 西部证券西部证券 20202020 年年 1111 月月 0202 日日 公司评级 买入 股票代码 002171 前次评级 评级变动 首次 当前价格 9.08 近一年股价近一年股价走势走势 分析师分析师 李伟峰李伟峰 S0800520100001S0800520100001 相关研究相关研究 -10% 5% 20% 35% 5

2、0% 65% 80% 2019-112020-032020-07 楚江新材工业金属中小板指 核心结论核心结论 打造先进基础材料与军工新材料齐头并进的发展平台：打造先进基础材料与军工新材料齐头并进的发展平台：楚江新材已形成以铜 基材料为主的先进基础材料，以碳纤维复合材料、热工设备为主的军工新材 料两大业务板块。随着鑫海高导并表以及募投项目投产，公司基础材料业务 产能扩张加速，有望快速释放业绩。军工新材料方面，天鸟高新在碳纤维预 制件领域几无竞争对手，军/民下游应用空间广阔，有望保持持续高增长。顶 立科技深耕热工设备及新材料产研新趋势，热工设备贡献稳定业绩，特种复 合材料产业化日趋临近。 先进基础

3、材料是盈利稳定可期的价值洼地：先进基础材料是盈利稳定可期的价值洼地：有别于市场对铜基材料行业低毛 利固化印象，通过拆分基础材料各产品单吨加工费与净利，剔除原材料影响， 我们认为公司基础材料业务单吨盈利稳定且增长可期，随着公司15.5万吨板 带、30万吨铜导体以及2万吨铜线材项目建成，未来3年公司产能持续扩张、 行业市占率进一步提升，基础材料板块有望继续贡献稳定盈利。 军工新材料有望迎来盈利与估值的戴维斯双击：军工新材料有望迎来盈利与估值的戴维斯双击：天鸟高新在碳纤维预制体细 分赛道竞争优势凸显，随着军/民飞机碳刹车盘预制体市场扩容，以及热场材 料预制体替代需求，公司募投480吨碳刹车预制体、6

4、50吨热场材料预制体 产能投放正当时，顶立科技面临业务转型关键期，热工设备市场需求稳定， 特种复合材料业务将成未来新的看点。公司军工新材料业务盈利与估值均有 提升空间。 投资建议：投资建议：我们预测公司2020年-2022年净利润为5.05、6.07和7.70亿元， EPS为0.38、0.46和0.58元，对应PE为24、20、16倍。基于公司两大业 务结构，我们参考分部估值法，给予公司目标价14.11元，首次覆盖给予“买 入”评级。 风险提示：1、铜价波动对库存管理的扰动风险；2、商誉减值风险；3、新产 能释放进度低于预期。 核心数据核心数据 2018 2019 2020E 2021E 20

5、22E 营业收入（百万元） 13,107 17,048 22,117 25,911 29,346 增长率 18.7% 30.1% 29.7% 17.2% 13.3% 归母净利润 (百万元) 409 461 505 607 770 增长率 13.3% 12.8% 9.5% 20.2% 26.9% 每股收益（EPS） 0.31 0.35 0.38 0.46 0.58 市盈率（P/E） 29.6 26.3 24.0 20.0 15.7 市净率（P/B） 2.4 2.2 2.0 1.8 1.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 楚江新材 2 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重

6、要声明 西部证券西部证券 20202020 年年 1111 月月 0202 日日 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 楚江新材核心指标概览 . 6 一、打造先进基础材料、军工新材料齐头并进的发展平台 . 7 二、先进基础材料：盈利稳定可期的价值洼地 . 10 （一）铜板带：规模效应渐显，行业龙头地位稳固 . 11 （二）铜导体：复制板带成长路径，发展进入快车道 . 13 （三）铜合金线材：盈利稳定，稳步扩张 . 13 （四）铜材行业大而散，公司有望通过集中度提升快速释放业绩 . 14 三、军工新材料：有望迎