【公司研究】文灿股份-蔚来汽车共振未来轻量化龙头-20201102（28页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 蔚来汽车共振 未来轻量化龙头 文灿股份(603348) 主要观点主要观点: : 中高端铝合金压铸件供应商中高端铝合金压铸件供应商 客户结构优质客户结构优质 公司是中高端汽车品牌的铝合金压铸件供应商，产品主要应用于车身 结构件、底盘系统、制动系统等，客户包括采埃孚天合、威伯科、麦 格纳等一级供应商及大众、奔驰、长城、特斯拉、蔚来等整车厂。目 前大众是公司的第一大客户，2019 年占比 19.5%，预计明年蔚来将成 为公司的第一大客户，占比达 20%以上。2017 年以前公司业绩保持增 长，近两年受行业下行叠加投资扩产能的影响业绩有所承压，但底部 已现，20

2、20Q2 扣非归母净利开始回升。 前瞻布局高壁垒前瞻布局高壁垒轻量化轻量化 蔚来共振开启全新成长蔚来共振开启全新成长 轻量化产品和客户双轻量化产品和客户双拓展，电动化加速驱动高成长拓展，电动化加速驱动高成长。公司近年来深 耕轻量化的同时积极进行产品转型，由技术壁垒较低的铝压铸小件向 技术壁垒较高的车身结构件等大件拓展，目前已成功配套特斯拉、蔚 来、奔驰、小鹏等车身结构件，抢先占领一定的市场份额。公司也在 前瞻布局电池盒组件、电机壳等新能源汽车增量市场，已获得敏实集 团电池盒（终端供货奔驰） 、大众 MEB 平台驱动电机壳订单，有望充 分享受电动化加速发展的红利，打开成长空间。 与蔚来共同成长，

3、高单车配套价值带来高业绩弹性。与蔚来共同成长，高单车配套价值带来高业绩弹性。蔚来作为头部 造车新势力，目前 ES8、ES6、EC6 等现有车型合计月销已超 5,000 辆，2021 年计划推出平价车型 ET7，随着车型结构的逐渐完善，预计 2020-2022 年销量将达 4/9/16 万辆。公司 2019 年来自蔚来的营收达 1.2 亿元，同比增长 15.4%，预计单车配套价值超 5,000 元。我们认 为公司未来有望不断加大在蔚来供应体系的渗透，随着蔚来销量的持 续突破，预计 2021-2022 年贡献营收分别 4.2/5.6 亿元，对应营收弹 性为 10.2%/11.7%。 投资高峰已过投

4、资高峰已过 经营拐点向上经营拐点向上 公司 2016-2019 年处于投入期，资本开支合计达 17.9 亿元，主要用 于南通雄邦和天津雄邦扩产产能，并于 2019 年发行可转债募资 8 亿 元用于江苏文灿和天津雄邦的扩产，其中江苏文灿生产新能源汽车电 机壳体、底盘及车身结构件等。目前南通和天津两大生产基地已基本 达产，江苏文灿仍处于投入期。我们判断公司投资高峰已过，随着在 手订单的逐步量产叠加投资高峰已过，预计 2021 年南通雄邦和天 津雄邦营收分别有望突破12 亿元和3 亿元，占公司收入比重达 62%和 15%，净利率分别提升至11%和 13%以上，经营拐点已至， 业绩有望持续向上。 收购

5、百炼收购百炼 进军全球进军全球 2019 年公司以约 1.4 亿欧元收购法国百炼集团 61.96%的股权，并将 评级及分析师信息 评级：评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格：目标价格： 40.75 最新收盘价： 25.66 Table_Basedata 股票代码：股票代码： 603348 52 周最高价/最低价： 26.9/15.74 总市值总市值( (亿亿) ) 62.23 自由流通市值(亿) 21.72 自由流通股数(百万) 84.64 Table_Pic 分析师：崔琰分析师：崔琰 邮箱： SAC NO：S1120519080006 联系人：郑青青 邮箱： -9% 6% 22% 37%

6、 52% 68% 2019/102020/012020/042020/07 相对股价% 文灿股份沪深300 Table_Date 2020 年 11 月 02 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 以每股 38.18 欧元的价格对剩余股权发起强制要约收购。公司与百炼 集团在生产工艺、产品线与客户等具有协同效应，借助百炼集团在欧 洲、亚洲和北美的本地产研能力之后，全球化布局有望加速，有利于 公司获取更多海外订单。叠加公司对百炼集团的经营效率整合，预计 百炼集团营收有望由 2019 年的 2.6 亿欧元提升