【研报】电动两轮车行业深度：被忽略的千亿市场新国标新经济加速行业发展-20201101（151页）.pdf

1、证券研究报告 电力设备与新能源行业 2020年11月01日 电动两轮车行业深度 被忽略的千亿市场：新国标新经济加速行业发展 分析师：申建国执业证书编号：S1220517110007 2 1.电动两轮车发展的核心驱动因素？ 2.全球电动两轮车将如何发展？ 3.新国标+新经济带来多少增量空间？ 4.新国标+新经济对全产业链有何影响？ 5.电动两轮车市场格局如何变化? 6.锂电VS铅酸：到底谁会胜出？ 7.换电模式有多大的市场空间？ 8.配套环节将如何演进？ 我们进行了43家产业公司调研（16家上市公司，27家产业相关公司），87个渠道调研和236次草根调研，深入 讨论包括但不限于以上陈列各点，力求

2、解决市场目前关注的核心问题。 核心观点 3 核心观点 电动两轮车存量替换特征显著 中国是全球最大的电动两轮车市场，市占率约90%。与欧美不同的是，中国电动两轮车主要用于代步，在政策指引 下成为主要的中短途代步工具，随中国城镇化率的进程在2013年以前较快发展，目前处于存量替换阶段，2019年 及以前全国保有量约3亿辆，年产量锁定最高3695万辆。 新国标将加速推动国内电动两轮车升级换代 新国标对电动两轮车重新强制分类，与旧国标几乎无约束力不同的是，新国标得到了全国响应，各地存量的超标车 型（保有量3亿，70%替换）均需要换成新国标车型，预计2019-2024年将有2.1亿存量换车需求。在此区间

3、，新国 标驱动下的存量强制替换将达5100万辆。 在标准上，新国标更加严格，具有技术和资质的龙头企业集中度将继续提高，目前CR4约为45%，对标家电行业， 集中度有望提升到60%-70%。 共享电单车和即时配送将成为电动两轮车的新增长点 共享电单车应用场景好，共享出行龙头企业均准备展开新一轮市场争夺，替代部分共享单车，3.8亿共享单车用户 有望转换为共享电单车用户，预计到2025年共享电单车保有量将达到800万（2019年100万）。即时配送人员超 800万，用户达4.2亿，其主要交通工具为电动两轮车，对电动两轮车（2-3年更换周期）和电池（0.5-1年更换周期） 损耗大，将成为电动两轮车和电

4、池需求的新增长点，预计到2025年即时配送需求量将超1000万辆。 4 核心观点 锂电装车渗透率趋势明显，铅酸存量替换壁垒高 在新国标轻量化（55kg）要求下，锂电（5kg）较铅酸（20kg）优势大，在成本上与铅酸比较无明显优势。新国 标出台后，锂电装车渗透率开始加速提升，星恒上升至爱玛第三大供应商；大城市核准上牌目录锂电占比远高于铅 酸；主要电动两轮车企在售锂电车型远高于2019年（20%），锂电渗透趋势明显。 铅酸存量市场巨大，考虑两轮车整体电池用量，2019年铅酸占比超过95%，装机量规模在100Gwh水平，铅酸双 寡头垄断市场87%的份额，有较高的壁垒（渠道、研发、规模），未来渠道整合

5、有望提升利润水平。 中外电机差异较大，高端电踏车用电机受益海外疫情 欧美疫情控制情况较差，公交出行人数比例下降，两轮出行方式更受关注。欧美大多使用的是高端电踏车，单车价 值量高（4000-25000元），主要应用于休闲运动，对成本不敏感，零部件毛利率相对较高，如八方股份电机（中 置50%+，轮毂40%+）。在欧美高需求的驱动下，出口占比高的零部件公司受益。 投资建议： 电动两轮车处于存量替换市场，但在新国标和新经济（共享+配送）的驱动下行业将加速发展，欧美政策持续支持， 也将随着疫情的驱动快速上量，建议关注雅迪控股（电动两轮车份额第一）、新日股份（批量供货美团）、天能动 力（铅酸电池龙头），八

6、方股份（高端电机龙头）和其他相关标的爱玛科技、九号公司、保力新、超威动力、星恒 电源、博力威、南都电源、宁德时代、鹏辉能源、亿纬锂能。 风险提示：政策实施不及预期、海外需求增长不及预期、共享经济发展不及预期 目录 5 1.1 中国是主要市场 1.2 中国发展历程 1.3 行业进入存量替换阶段 机动摩托车电动两轮车 一电动两轮车发展：从增量转向存量 二多因素驱动，电动两轮车行业加速发展 三电动两轮车产业链 六配套环节：中外差异大，高端电机有望高增长 四 整车环节：渠道与品牌是核心 七产业链重点公司 五 电池环节：成本与需求的博弈 行 业 篇 公 司 篇 资料来源：工信部，八方股份招股说明书，方正