【公司研究】奕瑞科技-影像探测器龙头多项核心能力助力公司高速成长-20201101（32页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 奕瑞科技奕瑞科技（688301） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 11 月月 01 日日 投资投资评级评级 行业行业 医药生物/医疗器械 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 175.01 元 目标目标价格价格 210.5 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 72.55 流通A 股股本(百万股) 15.60 A 股总市值(百万元) 12,696.60 流通A 股市值(百万元) 2,730.36 每股净资产(元) 35.37 资产负债率(%) 7.76 一年内最高

2、/最低(元) 186.48/144.02 作者作者 崔宇崔宇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518060002 邹润芳邹润芳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010004 马慧芹马慧芹 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 影像探测器龙头，影像探测器龙头，多项核心能力助力公司高速成长多项核心能力助力公司高速成长 1）国内数字化国内数字化 X 线探测器龙头，业绩快速增长，经营指标出色线探测器龙头，业绩快速增长，经营指标出色 奕瑞科技创立于 2011 年， 是国内数字化 X 线探测器龙头， 其产品覆 盖包括医疗、齿科、放疗、兽用和工业等多个领域，是

3、全球为数不 多同时掌握非晶硅、氧化物 、柔性基底、CMOS 技术路线的探测器 公司， 并可提供硬件、 软件及完整的影像链综合解决方案。 2015-2019 营收 CAGR 为 26.5%、净利润 CAGR 为 50%。2020H1，公司营业收入，公司营业收入 3.85 亿元，同比增长亿元，同比增长 91.7%；归母净利润为；归母净利润为 1.10 亿元，同比大增亿元，同比大增 330.3%；公司近；公司近 5 年毛利率稳定在年毛利率稳定在 50%左右，净利率从左右，净利率从 8.9%稳步提稳步提 升至升至 17.5%。ROE 保持在保持在 20%左右。左右。2020Q3 公司净利润公司净利润

4、1.56 亿，亿， 同增同增 353.39%。 2）探测器是关键零部件，市场空间广阔探测器是关键零部件，市场空间广阔 公司产品探测器可用于探索人体及其他生命体或物体的内部构造并 成像，是生产数字化 X 射线影像系统的核心零部件，占成本比重在 20-50%不等，主要应用于医疗、工业、宠物、安防等领域。其中医 疗领域的应用占比达到 76%。2018 年，年，X 射线探测器市场规模为射线探测器市场规模为 20 亿美元，亿美元，2018-2024 复合年增长率为复合年增长率为 5.9%，预计到，预计到 2024 年市场规模年市场规模 将达到将达到 28 亿美元。亿美元。 3）护城河深远，未来看市占率提

5、升和新产品放量护城河深远，未来看市占率提升和新产品放量 公司的核心竞争力体现在接近国际先进水平的技术、出色的成本控 制能力、以及来自核心客户的背书，目前公司全球市占率已经达到 12%。奕瑞科技的多项核心技术已经达到或超越全球领先水平；自 主培养了多条本土供应链，有效控制成本；医疗设备三巨头中的飞 利浦和西门子，国内 DR 占有率前 5 位中的万东、联影、普爱、蓝 韵均为公司客户。未来随着和下游客户合作进一步加深，公司市占 率预计进一步提升。除普放领域外，公司在齿科、工业、公司在齿科、工业、CT 等多领等多领 域都有充分布局，未来几年有望持续放量。域都有充分布局，未来几年有望持续放量。 4）盈利

6、预测与投资建议盈利预测与投资建议 我们估计 2020-2022 年奕瑞科技总营收分别为 9.5 亿、12.5 亿、17.8 亿，YOY 为 73.84%、31.79%、42.47%；归母净利润分别为 2.2 亿、 3.1 亿、 4.2 亿， YOY 为 125.28%、 40.88%、 35.67%， 对应 PE 59X、 42X、 31X。 考虑到奕瑞科技自身实力和所处赛道成长能力， 给予奕瑞科技给予奕瑞科技 2021 年年 50 倍倍 PE，对应股价为，对应股价为 210.5 元，首次覆盖，给予“买入”元，首次覆盖，给予“买入” 评级。评级。 5）风险风险提示提示：产品价格持续降低；原材料