【公司研究】我武生物-公司深度报告：国内脱敏治疗龙头发展空间巨大-20201030（29页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2020 年年 10 月月 30 日日 证券研究报告证券研究报告公司公司深度报告深度报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 60.46 元 我武生物（我武生物（300357） 医药生物医药生物 目标价： 74.80 元（6 个月） 国内脱敏治疗龙头，国内脱敏治疗龙头，发展空间巨大发展空间巨大 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 分析师：马云涛 执业证号：S12505200900

2、01 电话：021-68416017 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 5.24 流通 A 股(亿股) 4.69 52 周内股价区间(元) 38.58-67.45 总市值(亿元) 316.56 总资产(亿元) 15.62 每股净资产(元) 2.69 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）国内过敏人数众多，呈逐年上升趋势，脱敏药物渗透率不足 2%， 脱敏治疗市场空间广阔；2）市场竞争格局良好，公司作为国内脱敏药市场的龙 头企业，主导产品市场占有率高达 80%；3）重磅产品“黄花蒿花粉滴剂”即将 上市，拓展北方市场，与公司原有优势产品形成互

3、补，潜力巨大。 脱敏治疗市场空间广阔，脱敏药物渗透率不足脱敏治疗市场空间广阔，脱敏药物渗透率不足 2%。过敏性疾病发病率高，我国 庞大的人口基数决定了我国患者众多。虽然因为目前市场认知不足、临床应用 时间较短及推广较晚等因素影响，脱敏药物渗透率不足 2%，但由于脱敏治疗能 改变过敏性疾病自然进程，随着临床医生认知度的不断提高，脱敏治疗市场空 间高达数百亿，前景广阔。 公司主导产品销售收入持续较快增长， 市占率高，优势明显。公司主导产品销售收入持续较快增长， 市占率高，优势明显。公司主导产品“粉 尘螨滴剂”自 2006 年上市以来销售收入持续较快增长，2019 年该产品销售收 入达 6.3 亿元

4、。目前国内上市脱敏药物仅三种，作为唯一一种舌下脱敏药物， 在安全性、便捷性、依从性方面优势明显。目前公司的“粉尘螨滴剂”在脱敏 药物市场占有率中排名第一，预计未来仍然有望保持领先地位。 黄花蒿粉滴剂黄花蒿粉滴剂即将即将上市上市，市场市场潜力巨大。潜力巨大。公司的重磅产品“黄花蒿花粉滴剂” 已完成期临床试验，目前处于技术审评阶段。我国花粉过敏人群数量较大， 市场空间广阔，上市后将和公司粉尘螨滴剂形成互补，提升公司经营业绩，强 化公司在国内脱敏诊疗领域的龙头地位。 销售网络持续拓展销售网络持续拓展，业绩有望持续加速增长业绩有望持续加速增长。公司持续加大销售力度，销售人 员数量从 2013 年的 2

5、75 人增长到 663 人，同时公司不断加大学术营销力度， 积极开展与临床机构的课题合作、积累高端学术文章、优化更新学术推广工具， 畅迪相关文章已达到 300 余篇，持续的学术营销不断改善医生和患者对过敏免 疫治疗的认知， 为产品打开市场。 目前公司覆盖国内公立医院数量在 1000 家左 右，占我国公立医院数量总量比例仍较低，未来仍有较大拓展空间。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。脱敏治疗市场空间广阔，公司是国内脱敏诊疗领域龙头 企业，产品竞争力强，销售能力突出，同时公司产品管线丰富，未来业绩成长 动力充足，预计 2020-2022 年归母净利润复合增速有望达到 26.7%，给予公司

6、2021 年 85 倍市盈率，对应目标价为 74.8 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 指标指标/年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 639.35 698.01 965.98 1268.44 增长率 27.68% 9.18% 38.39% 31.31% 归属母公司净利润（百万元） 298.30 334.62 461.89 605.47 增长率 28.09% 12.18% 38.04% 31.09% 每股收益 EPS（元） 0.57 0.64 0.88 1.16 净资产收益率 ROE 21.64% 20.57% 22.85% 23.89% PE 106