【公司研究】上海电气-乘“风”破浪、“智”行合一转型路上的装备制造巨头-20201031（39页）.pdf

1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 乘“风”破浪、“智”行合一，转型路乘“风”破浪、“智”行合一，转型路 上的装备制造巨头上的装备制造巨头 上海电气是中国工业的领导品牌。上海电气是中国工业的领导品牌。公司产业聚焦在能源装备、工业装备、集成 服务三大领域，其中，火力发电设备产量已居世界第一，电梯单工厂产量世界第 一，印刷包装机械、冷冻空调、数控磨床等产品国内市场占有率第一。上海市国 资委为公司实际控制人，通过上海电气集团总公司等间接持股 59.41%。公司目 前员工总数超过 7 万名，2019 年度营收

2、规模和资产规模分别达到 1,275 亿元和 2,805 亿元。 乘风破浪，多举措积极应对能源结构转型升级。乘风破浪，多举措积极应对能源结构转型升级。在火电领域，公司燃煤调减燃 气调增，蓄力能源转型。燃煤发电技术方面，公司引领超临界与超超临界、二次 再热、IGCC 等节能减排发电技术，同时积极参与推进燃机技术国产化进程。公 司火力发电设备工程遍布全球 30 多个国家和地区，装机容量超 9,200 万千瓦。 在风电领域，公司是海上风电绝对龙头，国内市占率达到 40%。到 2020 年中， 公司在手风电设备订单 570.9 亿元，比 2019 年末增长 90.4%；其中海上风电设 备订单 389.4

3、 亿元，增长 126.9%。风电业务分拆上市+“风云 2.0”智能运维， 未来有望助推公司风电业务发展再提速。 新能源大潮下， 储能或成电力发展刚需， 公司在锂电池、液流电池、燃料电池和退役电池系统等方面积极布局，并通过参 股并购快速打通储能锂电全产业链。 智行合一，智造商和服务商的进阶之路。智行合一，智造商和服务商的进阶之路。“两新一重”为制造业升级提供发展 道路，内部大循环提供发展空间和动能。电梯业务是公司智能制造的重点业务， 2019 年电梯产量为 8.82 万台，收入为 210.13 亿元，国内市占率达到 7.5%。公 司以旧梯改造和老房加装业务为突破口，创立新的服务增长点。在传统的智

4、能制 造领域，公司勇立潮头，逐步完善智能产业集群布局。公司旗下共 16 家子公司， 组成了智能制造核心产业集群；以提供系统解决方案为商业模式，重点打造智能 制造、智慧交通和智慧城市领域的自动化解决方案；并重点发展工业机器人、锂 电池生产设备、航空航天装备、3D 打印设备、数控机床等自动化产品及装备。 公司营收增长稳定，经营质量稳步提升。公司营收增长稳定，经营质量稳步提升。尽管燃煤发电设备受行业政策影响， 但公司的整体经营情况仍保持稳定正增长。2019 年，公司的营收规模达到了 1,275 亿元，2016-2019 年 ACAGR 达到了 17.26%；2020 年前三季度，公司实 现营收 82

5、5.32 亿元，即使在疫情严重的情况下，仍有9.72%的增长。公司近几 年毛利率水平基本保持在 20%以上，净利率水平保持在 5.4%以上；期间费用率 整体呈现下降趋势。过去 5 年，公司总资产规模从 1,621 亿元扩张至的 3,131 亿 元，几近翻倍；资产负债率基本保持在 65-70%之间。公司经营质量较高，主营 业务比率近 3 年的均保持在 97%以上，公司的现金/营收比均在 100%以上；公 司经营效率近年逐步提升，周转率指标呈现稳步提升趋势，而营业周期则呈现下 降趋势。 投资建议：首次覆盖，给予买入投资建议：首次覆盖，给予买入-A 投资评级，投资评级，6 个月目标价个月目标价 6.

6、00 元。元。我们预 计公司 2020/21/22 年营收将达到 1,402 亿元、1,640 亿元和 1,942 亿元，增速 分别为 9.9%、17.0%和 18.4%；归母净利预计将达到 37.56 亿元、44.36 亿元和 50.19 亿元，增速分别为 7.3%、18.1%和 13.2%；每股 EPS 分别为 0.25、0.29、 Tabl e_Ti tl e 2020 年年 10 月月 31 日日 上海电气上海电气（601727.SH） Tabl e_BaseI n fo 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 光伏 投资评级投资评级 买入买入-A 首次首次评级评级 6 个月目标价：个