【公司研究】洛阳钼业-2020年三季报深度分析：TFM生产持续改善看好内生+外延的长期增长-20201029（15页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 TFM 生产持续 生产持续改善改善，看好内生，看好内生+外延的长期增长外延的长期增长 洛阳钼业（603993）2020 年三季报深度分析2020.10.29 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 李超李超 首席有色钢铁 分析师 S1010520010001 商力商力 有色分析师 S1010520020002 敖翀敖翀 首席周期产业 分析师 S1010515020001 公司公司 2020 年年 Q3 实现归母净利润实现归母净利润 6.0 亿元，同比亿元，同比+37.9%，符合预期。在主营符合预期。在主营 产品价格回暖、生产经营稳定和降本计

2、划持续执行下，公司业绩稳健产品价格回暖、生产经营稳定和降本计划持续执行下，公司业绩稳健向好向好。伴。伴 随四大板块的内生增长和稳健随四大板块的内生增长和稳健的的资产结构下的外延发展，公司资产结构下的外延发展，公司的增长具备的增长具备持续持续 性。性。维持公司目标价维持公司目标价 6.2 元元，维持，维持“买入买入”评级。评级。 整体维度：整体维度：实际毛利实际毛利的的大幅提升大幅提升成为公司业绩的主要驱动力成为公司业绩的主要驱动力。2020 年 Q1-Q3 公司实现营业收入 803.1 亿元，同比+140.4%；实现归母净利润 16.1 亿元，同 比+29.4%；实现经营活动现金净流量 96.

3、6 亿元，同比+588.7%，营收和净利润 的新增贡献主要来源于收购 IXM 并表带来的增长。 其中 2020 年 Q3 公司实现营 业收入 335.6 亿元，同比/环比+43.2%/+37.8%；实现归母净利润 6.0 亿元，同 比/环比+37.9%/ +7.5%，单季利润环比大幅提升的主要原因是：1）考虑套期保 值后，三季度主营业务的实际毛利润环比提升 11.62 亿元，2）三季度的营业税 金、财务费用分别环比下降 0.12/0.21 亿元。值得注意的是，公司三季度所得税 费用环比增加 7.9 亿元至 4.21 亿元，三季度业绩为公司生产运营端盈利能力的 完全体现。 生产经营维度：生产经营

4、维度：TFM 生产持续环比改善，生产持续环比改善，年化铜产量重回年化铜产量重回 20 万吨万吨。1）铜钴板 块中，2020 年 Q1-Q3 实现铜金属产量 14.2 万吨，同比+8.3%，实现钴金属产 量 1.05 万吨，同比-16.7%。其中三季度实现铜/钴产量为 5.1/0.4 万吨，环比 +5.7%/+20.2%，年化铜产量重回 20 万吨；2）钨钼板块中，2020 年 Q1-Q3 实 现钼/钨金属产量 1.01/0.67 万吨，均接近年度产量指引的下限；3）铌磷板块中， 2020 年 Q1-Q3 实现磷肥产量 82.4 万吨，同比+2.0%，实现铌金属产量 0.72 万 吨，同比+12

5、.7%；4）铜金板块中，2020 年 Q1-Q3 实现铜金属/黄金产量 2.0 万吨/0.47 吨，同比-5.7%/ +3.1%。根据前三季度产量来看，我们预测各矿山均 能基本完成年初产量指引， 叠加三季度成本继续下降 3.3 亿元， 为公司全年的盈 利释放创造良好基础。 三费及财务结构维度：三费及财务结构维度：财务费用财务费用持续下降持续下降，财务结构，财务结构持续优化持续优化。2020 年 Q3 公 司的管理费用率和销售费用率降至 1.1%和 0.04%的历史较低水平，费率控制优 异。公司 2020 年 Q3 的财务费用为 3.07 亿元，环比下降 6.5%，基本降低至收 购 IXM 前水

6、平。 截至 2020Q3， 公司资产负债率/净有息负债率为 60.6%/22.4%， 财务结构仍然稳健。目前运营业务均为成熟在产项目，盈利能力稳定，具有强 大的现金创造能力，财务结构有望得到持续优化，也为公司后续的外延并购提 供稳定的现金来源和稳健的财务结构。 风险因素：风险因素：项目扩产进度的风险，金属价格波动的风险，利率以及汇率波动的 风险，安全、环保以及政策的风险，公司海外资产运营风险。 投资建议：投资建议：公司是具备多元资产组合的矿业巨头，业绩抗风险能力强。完成管理 架构的建立，未来内生增长与外延并购料将同时发力，叠加主营金属品种价格底 部回升， 预计量价齐升将推动公司业绩大幅改善。