【公司研究】雅化集团-深度报告：川藏铁路助涨民爆业绩氢氧化锂翘楚崭露头角-20201028（37页）.pdf

1、雅化集团雅化集团深度深度报告报告川川藏铁路助涨民爆藏铁路助涨民爆业绩业绩，氢氧化锂翘楚崭露头角，氢氧化锂翘楚崭露头角分析师：杨伟分析师：杨伟邮箱：SAC NO：S1120519100007请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明联系人联系人：毛晓龙毛晓龙邮箱：TEL：15928169315仅供机构投资者使用Table2020年10月28日证券研究报告|公司深度报告 核心观点核心观点1 1、民爆锂盐双驱动：、民爆锂盐双驱动：公司为国内民爆行业龙头企业，炸药产能规模、爆破服务技术国内领先，2015-2019年民爆业务收入、利润持续增长，其中爆破服务由2015年2.47亿元增长至2019年的10.56亿

2、元，增幅超3倍。另外公司2014年通过外延并购，涉足锂盐行业，经过6年的深耕，公司已成长为锂盐行业的新兴龙头企业。2 2、川藏铁路助力民爆业务进入快速增长期：、川藏铁路助力民爆业务进入快速增长期：川藏铁路中段于2020年9月29日正式宣布建设，项目总投资3198亿元，我们测算爆破业务占比在8%-10%，整体规模260-320亿元。公司为项目爆材保供方与川藏铁路核心参与单位，未来有望整体拿下30%以上市场份额，未来未来4 4年年有望为公司带来有望为公司带来8080亿元营业收入增量，整体毛利率、净利率分别按亿元营业收入增量，整体毛利率、净利率分别按42%42%、15%15%计算，将带来毛利润超计算

3、，将带来毛利润超3030亿元、亿元、净利润净利润1212亿元亿元，同时公司拥有危化品一级运输资质，将有效保障川藏铁路爆材的运输。3、氢氧化锂处于周期底部，公司业绩弹性极大。氢氧化锂处于周期底部，公司业绩弹性极大。目前公司氢氧化锂有效产能3.1万吨，在建项目2万吨，未来氢氧未来氢氧化锂有效产能将超化锂有效产能将超5 5万吨，万吨，位居世界前列，随着新产线产能的提升，未来在下游客户一致性验证上将得到有效保障。根据权威机构预测，基于下游动力电池需求持续增长，全球氢氧化锂需求将由19年的8万吨增长至2025年的近50万吨，未来市场成长空间超5倍。4 4、公司参股高争民爆、金奥博等企业，股权价值合计6亿

4、元，公司为高争、金奥博等企业建设初期技术指导方，从侧面反映公司在民爆行业的实力与地位。5 5、盈利盈利预测与投资建议预测与投资建议目前川藏铁路已经正式宣布开始建设，未来有望持续贡献业绩，锂盐目前价格已经在底部区间，未来盈利有望持续修复，我们将2020-2022年营业收入调整至34.16/47.16/62.20亿元（之前为34.16/46.94/59.28亿元），归母净利润调整至2.54/4.37/6.26亿元（之前为2.54/3.29/4.12亿元），EPS调整至0.27/0.46/0.65元（之前为0.27/0.34/0.43元 ），对应PE分别为50/29/20倍。未来随着川藏铁路正式开工

5、，民爆板块利润有望持续增厚利润，锂盐板块盈利能力亦有望得到持续修复，我们看好公司成长，上调至“买入”评级，目标价17.94元，对应21年39倍PE。6、风险提示川藏铁路开工进度不及预期、公司在川藏铁路爆破订单不及预期、锂盐价格长期维持在底部、原材料价格上涨等风险。 oPqNqRrRtOpOsNmOmRmMqP9P9R8OoMqQmOmMjMnMoOjMpMrRaQpPvMwMoNzRuOpOrO目录目录contents前言前言公司简介公司简介民爆锂盐双驱动民爆锂盐双驱动一一、民爆行业梳理民爆行业梳理雅化雅化占据绝对优势占据绝对优势二二、川藏铁路动工，雅化集团充分受益川藏铁路动工，雅化集团充分受

6、益三三、新兴锂盐龙头，静待供需反转新兴锂盐龙头，静待供需反转四四、盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议五、五、风险提示风险提示 公司发展历程2001年公司成立20052005年年设立雅化爆破设立雅化爆破公司、运输公公司、运输公司司20102010年年雅化在雅化在深圳交易深圳交易所所上市上市2011年整合内蒙柯达内蒙柯达2012年整合泸州凯达泸州凯达2013年整合新西兰红牛新西兰红牛2014年参股国锂公司国锂公司2016年成立澳洲公司澳洲公司2019年发行8亿可转债2020年5月2 2万吨氢氧万吨氢氧化锂投产化锂投产雅雅化化集团发展历程：民爆锂盐双驱动集团发展历程：民爆锂盐双驱动2007年组建攀