【公司研究】分众传媒-传媒系列报告之18：新模式新估值-20201029（20页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 分众传媒（分众传媒（002027002027） ：新模式，新新模式，新 估值估值 传媒系列报告之 18 2020 年 10 月 29 日 强烈推荐/维持 分众传媒分众传媒 公司公司报告报告 报告摘要： 1、产品产品/服务线上化是大势所趋服务线上化是大势所趋。 （1）全球众多行业的产品/服务处于线上化过程中。To B 产品/服务线上化 催生众多通用型和垂直型 SaaS 企业，例如工具软件企业 Adobe 和 Autodesk

2、以及电商交易 SaaS 企业 Shopify 和企业视频通讯 SaaS 企业 Zoom；To C 产品/服务线上化则诞生多家数万亿人民币市值的企业，例如 电商领域的亚马逊和阿里巴巴、本地生活服务领域的美团等。 （2）线上化是对原有行业商业模式的重构。具体来说，线上化往往具有扩 宽市场规模、降低运营成本以及优化自由现金流等作用。因此，实现线上化 转型或创新的企业也往往能实现巨大的成长。 （3）而在楼宇媒体这个细分行业，分众传媒作为行业领头羊，正由数字化 向线上数据化及程序化方向进化。2019 年 9 月，分众媒体智能广告投放及 发布系统上线，标志公司由数字化进入数据化阶段，企业价值中短期具备巨

3、大成长空间。 2、户外广告积极探索线上化户外广告积极探索线上化。 （1）数字化驱动全球户外媒体广告收入持续增长。据 MAGNA统计，2010 年至 2018 年， 全球户外媒体广告收入年均复合增速4.1%， 2018 年达到310 亿美元。这背后原因除了户外媒体始终覆盖受众线下生活圈，也源于全球户 外媒体处于数字化进程中。 （2）中美两国的头部户外媒体广告公司基本实现数字化。美国拉马尔户外 广告公司具有与国内的分众传媒相似的商业模式。2019 年，拉马尔公司户 外传统广告点位 15.78 万个，实现营收 4819 万美元，数字户外广告点位约 3500 个，实现营收5752 万美元，点位占比仅

4、2.2%的数字户外牌贡献54% 的营收。分众传媒也具有类似特点，2019 年分众传媒旗下电梯电视媒体点 位数量占比 28%，贡献 58%的营收。 财务指标预测 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 14,551.212,135.911,412.714,873.617,198.2 增长率（%） 21.12% -16.60% -5.96% 30.33% 15.63% 归母净利润（百万5,822.97 1,875.28 3,182.57 4,894.45 6,477.62 增长率（%） -3.03% -67.80% 69.71% 53.79% 32

5、.35% 净资产收益率（%） 41.00% 13.61% 19.92% 25.16% 26.86% 每股收益(元) 0.40 0.13 0.22 0.33 0.44 PE 24.30 74.77 44.83 29.15 22.02 PB 0.23 0.24 0.20 0.17 0.13 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介：公司简介： 分众传媒构建了国内最大的城市生活圈媒 体网络。公司当前的主营业务为生活圈媒体 的开发和运营，主要产品为楼宇媒体（包含 电梯电视媒体和电梯海报媒体） 、影院银幕 广告媒体和终端卖场媒体等，覆盖城市主流 消费人群的工作场景、生活场景、娱乐场景 和消费场景，并

6、相互整合成为生活圈媒体网 络。 未来未来 3 3- -6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示： 发债及交叉持股介绍发债及交叉持股介绍: : 交易数据交易数据 52 周股价区间（元） 9.72-5.64 总市值（亿元） 1426.69 流通市值（亿元） 1426.69 总股本/流通 A股 （万股） 1467788/1467788 流通 B股/H股（万股） / 52 周日均换手率 1.07 5252 周股价走势图周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师： 石伟晶分析师： 石伟晶 021-25102907 shi_ 执业证书编号执业证书编号: S1480518080001 研究助