【公司研究】爱美客-推新能力深筑壁垒医美龙头蓝海先行-20201028（28页）.pdf

1、医药生物医药生物/医疗器械医疗器械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 28 爱美客爱美客（300896.SZ） 2020 年 10 月 28 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/10/27 当前股价(元) 490.08 一年最高最低(元) 491.00/311.00 总市值(亿元) 589.08 流通市值(亿元) 127.45 总股本(亿股) 1.20 流通股本(亿股) 0.26 近 3 个月换手率(%) 209.17 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 推新能力深筑壁垒，医美龙头蓝海先行推新能力深筑壁垒，医美龙头蓝海先行 公司首次覆盖报告公司首次

2、覆盖报告 黄泽鹏（分析师）黄泽鹏（分析师） 符超然（联系人）符超然（联系人） 证书编号：S0790519110001 证书编号：S0790120080062 具备快速推新能力的医美龙头，首次覆盖给予“买入”评级具备快速推新能力的医美龙头，首次覆盖给予“买入”评级 公司是深耕玻尿酸市场的国内医美行业龙头。我们认为，颜值经济时代， “变美” 需求驱动医美行业蓬勃发展，产业链中产品生产商占据核心环节。目前，公司已 构建嗨体、宝尼达、爱芙莱等玻尿酸明星产品矩阵，而快速推新能力构建了深厚 竞争壁垒，未来布局童颜针、肉毒素等高增长新赛道，成长潜力突出。我们预计 公司 2020-2022 年归母净利润为 4

3、.18/6.38/9.15 亿元，对应 EPS 为 3.48/5.31/7.61 元，当前股价对应 PE 为 141/92/64 倍。首次覆盖，予以“买入”评级。 轻轻医美医美黄金赛道快速发展黄金赛道快速发展，中游中游玻尿酸玻尿酸生产商占据产业链核心环节生产商占据产业链核心环节 医美需求释放驱动行业快速增长，预计 2023 年市场规模有望达到 3115 亿元。相 较传统手术类医美项目而言， 以能量源和注射为主的轻医美项目风险低、 价格友 好，正逐渐成为市场主流。产业链方面，中游医美产品生产商相比于上游原材料 厂商与下游医美机构，具有技术、资质壁垒高，产品标准易规模化等优势，强议 价权保障了 9

4、0%以上的高毛利率水平。 目前， 国内应用较成熟的医美产品是玻尿 酸注射液，主要市场份额被进口产品占据。长期来看，受益于下游医美机构引导 推荐和消费者接受程度提升，国产品牌份额有望逐渐提高。 快速推新能力铸就快速推新能力铸就深厚深厚竞争竞争壁垒，产能渠道扩张助力壁垒，产能渠道扩张助力增长增长未来未来 公司高度注重研发投入和产品转化，铸就了“快速推出新产品”这一核心竞争壁 垒。2009 年至今，公司先后推出国内首款玻尿酸产品（逸美） 、唯一一款颈纹修 复产品（嗨体） 、唯一一款国产长效玻尿酸产品（宝尼达）和国内首款面部埋植 线产品（紧恋） ，始终把握先发优势，享受蓝海红利。未来，公司将继续大力投

5、 入研发新品， 有望快速推出童颜针产品， 入局肉毒素、 重组蛋白等高潜力新市场。 产能方面， 公司产能利用率一直接近饱和， 募投项目建设完成后有望缓解产能瓶 颈。而在渠道方面，公司早期以直销为主快速切入市场，未来随着品牌建立和产 品接受度提高，将加大经销体系的建设，彻底释放渠道潜力。 风险提示：风险提示：疫情再次爆发、市场竞争加剧。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 321 558 705 1,093 1,550 YOY(%) 44.3 73.7 26.3 55.1 41.9 归母净利润(百万元) 1

6、23 306 418 638 915 YOY(%) 49.5 148.7 37.0 52.4 43.4 毛利率(%) 89.3 92.6 91.9 92.6 93.3 净利率(%) 38.3 54.8 59.4 58.4 59.0 ROE(%) 43.7 45.0 38.2 36.8 34.6 EPS(摊薄/元) 1.02 2.54 3.48 5.31 7.61 P/E(倍) 479.5 192.8 140.8 92.3 64.4 P/B(倍) 224.1 89.4 54.7 34.3 22.4 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -16% 0% 16% 32% 48% 2019-102020