【研报】食品饮料行业：龙头份额持续提升继续看好消费升级投资机遇-20201027（76页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 / 行业深度报告 龙头龙头份额持续提升，继续看好消费升级份额持续提升，继续看好消费升级投资投资机遇机遇 报告摘要：报告摘要： 2020 年行情回顾年行情回顾：食品饮料板块年初至今涨幅为 56.03%，在申万 28 个行业板块中涨幅排名第 3，同期沪深 300 指数涨幅为 17.01%。 细分板块中调味发酵品、其他酒类、食品综合板块涨幅最大。行业 估值加速提升，在所有申万一级行业中排第 6 位。 白酒：白酒：龙头份额持续龙头份额持续提升提升，关注酱酒崛起新趋势。，关注酱酒崛起新趋势。白酒行业呈现挤 压式增长，疫情加剧行业分

2、化，龙头集中度提升趋势明显。高端酒 格局稳固，茅台一枝独秀，五粮液老窖向千元价格带迈进；次高端 规模增速高，竞争呈加剧态势。茅台引领下酱酒已经初具规模，成 为白酒消费新趋势，河南山东等地率先起势，郎酒国台等奋勇争先。 调味品调味品：行业稳定性逐步加强，潜能充足的低估值龙头值得关注行业稳定性逐步加强，潜能充足的低估值龙头值得关注。 北上资金青睐稳定的调味品龙头企业愈发明显，带动整个调味品板 块估值上扬。部分企业需求端受到疫情红利影响，迎来新增长。成 本端，原材料价格此消彼长，整体呈上涨趋势，短期来看调味品行 业略有成本上涨压力。 啤酒：高档啤酒存在结构性机会啤酒：高档啤酒存在结构性机会。啤酒行业

3、市场格局基本稳定，总 量稳定下结构优化重要性凸显；同时消费升级倒逼企业升级产品结 构，加大高档产品占比，提升企业的盈利能力。2012-2018 年间高档 啤酒销量 CAGR 为 15.88%， 占比由 3.79%增至 10.01%， 增速远超中 档及经济型啤酒，未来趋势仍将延续。 食品综合：食品综合：2019 年中国烘焙行业规模达 2317 亿元， 过去 5 年整体烘 焙行业销量、价格复合增速分别为 6.0%、4.6%，预计未来 5 年价增 幅度略大于量增。面包行业短保包装所处赛道最为优异，在未来有 望向上挤压烘焙门店模式的市场份额。巴氏奶行业受制于“产地销” 困境，以区域性企业为主，2019

4、 年 CR3 仅为 27%，但增速从 2015 年的 6.1%提升到 2019 年的 11.6%。 我们认为未来巴氏奶企业发展主 要通过两条路径，一是通过整合区域龙头最终形成行业巨头；另一 种是区域化深耕提高占有率，形成区域龙头乳企。卤制品行业 2012-2019 年市场规模 CAGR 达 18.8%， 是休闲食品中增速较快的品 类，品牌化率和包装化率提升将带动龙头品牌不断增长。 风险提示风险提示：宏观经济风险，食品安全风险。 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 贵

5、州茅台 1643 32.80 36.90 41.19 36.06 44.53 39.89 买入 五粮液 232.6 4.48 5.25 6.35 29.67 44.28 36.65 买入 涪陵榨菜 42.93 0.77 0.94 1.11 34.87 43.91 37.22 买入 光明乳业 16.60 0.41 0.49 0.57 41.40 33.88 29.12 买入 桃李面包 63.93 1.00 1.31 1.52 42.24 48.43 42.06 买入 优于大势优于大势 上次评级： 优于大势 历史收益率曲线 -12% 4% 20% 36% 52% 2019/10 2019/11 2

6、019/12 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2020/7 2020/8 2020/9 食品饮料沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 4.68% 7.44% 59.85% 相对收益 3.26% 7.31% 37.96% 行业数据 成分股数量（只） 107 总市值（亿） 63613 流通市值（亿） 58415 市盈率（倍） 49.54 市净率（倍） 9.93 成分股总营收（亿） 7179 成分股总净利润（亿） 1179 成分股资产负债率（%） 35.15 相关报告 食品饮料周报：中秋国庆白酒预期乐观， 建议加重配臵 2020-