【研报】新三板主题报告：K12教培龙头新东方回港进入倒计时看公司核心竞争力如何？-20201027（26页）.pdf

1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 迈向综合性教育培训机构迈向综合性教育培训机构新东方通过港股聆讯，开启二次上市新东方通过港股聆讯，开启二次上市：公司 以语言培训起家，经过多年的业务拓展与战略收购，目前业务涵盖 k12 课外线下培训（营收占比 69%） 、留学考试、其他考试咨询、在线教育 （新东方在线） 、学前教育以及素质教育等板块。其中 k12 业务包括优 能中学和泡泡少儿两大板块，提供全学科辅导。目前新东方 2020 财年 实现净收入约 35.79 亿美元（+15.6%） ，净利润为 4.13 亿

2、美元。公司通 过由遍布全国的 104 所学校、 1,361 个学习中心及 12 家书店组成的实体 网络，主要以新东方品牌在中国 91 个城市提供教育服务，同时公 司亦以公司的新东方在线 、 东方优播及多纳品牌的在线学 习平台提供教育服务。 围绕围绕学前、学前、K K1212、大学、成人等大学、成人等提供一站式全方位教育服务，提供一站式全方位教育服务，OMOOMO 模式发力保障续班率模式发力保障续班率：公司的课程、服务及产品设臵划分为七个领 域:K-12 校外辅导、备考、成人语言培训、学前及中小学教育、教材及 分销、在线教育以及其他服务。全方位课程教育服务可满足多种教育 需求，包括大班(每班 6

3、 至 50 名学生)及小班(每班1 至 5 名学生)。公司 于 2014 年开发并推出 OMO 系统 （线上线下融合） ， 逐步实现城市下沉。 截至最新新东方在 46 个现有城市引入了双师模式或泡泡少儿，在 28 个现有城市引入了优能中学，并在 10 个新城市引入泡泡少儿和优能中 学。 升学机制引导下升学机制引导下 k12k12 课外自我培优课外自我培优需求需求释放释放：教育具有一定刚需特 征。包括英语语言培训在内的中国 K-12 校外辅导市场的总市场规模预 计到 2024 年将进一步增至人民币 11,731 亿元，cagr 为 13.6%。目前线 下 k12 培训以小班课为主流模式，主要分布

4、在一二线城市，主要系师 资力量以及教育消费水平影响； 线下线下 CR5CR5 集中度集中度为为 8.5%8.5%， 其中新东方、， 其中新东方、 好未来两大巨头在营收、学员规模、行业影响力等方面均具有很强的好未来两大巨头在营收、学员规模、行业影响力等方面均具有很强的 优势。优势。 供给端看供给端看格局格局清晰，清晰，k k1212 教培教培公司估值公司估值与业绩增速、市场地位相关与业绩增速、市场地位相关： 目前资本市场 k12 教培类公司主要集中在美股和港股， A 股主要以收购 方式为主，如科斯伍德收购龙门教育。从招生策略看，目前教育机构 多从初一或高三用户开始入手，线下小班课为主流，线上多重

5、班型并 存、多为双师大班。聚焦目前市场给 k12 教培类公司的市盈率估值情 况，其中新东方自 2016 年开始估值逐步提升，新东方目前 pe（ttm） 达到 71.3x，美股市值为 270 亿美元，思考乐教育 pe（ttm）为 97.1x。 风险提示：政策风险，行业增速不达预期风险提示：政策风险，行业增速不达预期 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 10 月月 27 日日 K12 教培教培龙头新东方龙头新东方回港回港进入倒计时进入倒计时，看，看公司核心竞争力如何？公司核心竞争力如何？ Tabl e_BaseI nf o 新三板新三板主题报告主题报告 证券研究报告 诸海滨诸海滨 分析

6、师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 021-35082086 黄杨璐黄杨璐 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520070002 021-35082077 相关报告相关报告 从京东健康赴港上市看互联 网医疗商业模式 2020-10-22 同享科技：优质光伏焊带供 应商，客户涵盖全球光伏龙 头 2020-10-21 佳奇科技： “智能化” 、 “IP 化”、“教育化”，小玩具 逐步升级打开大市场 2020-10-20 微创光电：把握智慧交通大 趋势，领跑视频监控细分赛 道 2020-10-20 佳力科技：具有 6 万吨 1.5-6MW 风电设备铸件年产 能，受益于风电高