【公司研究】华熙生物-三位一体产业链贯通的医美大玩家-20201025（50页）.pdf

1、华熙生物（688363） 证券研究报告公司研究生物制品 1 / 50 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 三位一体，产业链贯通的医美大玩家三位一体，产业链贯通的医美大玩家 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,886 2,391 3,286 4,380 同比（%） 49.3% 26.8% 37.4% 33.3% 归母净利润（百万元） 586 678 915 1,199 同比（%） 37.9% 15.9% 35.0% 30.9% 每股收益（元/股） 1.22

2、1.41 1.91 2.50 P/E（倍） 105.93 91.53 67.77 51.75 投投资要点资要点 深耕透明质酸深耕透明质酸 20 余年，余年，基于技术优势建立全产业链业务体系基于技术优势建立全产业链业务体系。华熙生 物凭借微生物发酵和交联两大技术平台，以透明质酸生产为起点，坚持 技术创新和业务拓展，最终成为产业链贯通的头部企业。公司主要业务 分为原料产品、医疗终端产品、功能性护肤品三大块，2019 年收入占 比分别为 40.4%/ 25.9%/ 33.6%。其中原料业务为公司基本盘，医疗终端 和功能性护肤品强势增长，带动公司业绩持续大幅增长。2020H1 公司 实现收入 9.47

3、 亿元/+17.0%YoY；归母净利润 2.67 亿元/+0.8%YoY。 透明质酸原料业务技术领先，缔造全球龙头地位透明质酸原料业务技术领先，缔造全球龙头地位。透明质酸广泛应用于 医药、化妆品、食品等领域。据弗若斯特沙利文，2018 年全球透明质 酸原料销量超 500 万吨，未来有望保持双位数增速。公司原料端竞争壁 垒主要存在于：较高的技术及生产壁垒，产率、纯度、分子量范围等 核心指标均处于领先水平；注册证准入壁垒，公司在全球主要国家和 地区取得 26 项原料产品注册及备案证书，远高于其他竞争对手。 医疗终端产品应用场景多元化，其中医美终端增速最快。医疗终端产品应用场景多元化，其中医美终端增

4、速最快。医疗终端产品 主要应用于医美、骨科、眼科治疗。2014-2018 年医美/骨科/眼科终端产 品规模增速 CAGR 分别为 32.2%/0.6%/16%， “颜值经济”下医美终端需 求提升，医美透明质酸终端产品增速最快。尽管近年来我国医美接受水 平持续改善， 但相比发达国家医美渗透率仍有较大增长空间， 前景可期。 通过专业优势铸就差异，功能性护肤品品牌力持续提升通过专业优势铸就差异，功能性护肤品品牌力持续提升。2014 年润百 颜推出“蜂巢玻尿酸水润次抛” ，正式进入功能性护肤品领域。之后公 司又相继推出夸迪、米蓓尔等品牌，覆盖不同年龄段和需求的消费者。 公司凭借先进“玻尿酸”原料研发及

5、生产背书凸显差异，2020 年初以 来润百颜、夸迪天猫旗舰店 GMV 规模保持爆发式增长，1-9 月润百颜、 夸迪 GMV 分别为 0.36/0.67 亿元，已可比肩部分知名化妆品品牌。 四大引擎共促持续增长。四大引擎共促持续增长。于产能，2018 年接近饱和，公司通过自建 工厂和外延收购扩大产能，预计透明质酸原料/医疗针剂产品/次抛类产 品 5 年内产能扩 2.6/25/18 倍；于研发，内外部研发并重，内部依托 微生物发酵和交联两大核心技术平台， 外部加强与国内外高校合作和企 业投资收购；于营销，通过 IP 联名、主播带货、达人种草、邀请代 言人、电视广告全方位发力品牌建设；于团队，持续引

6、入核心人才建 设一流的研发及运营团队，并通过员工持股计划绑定中高层骨干员工。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司是全球透明质酸产业龙头，原料业务稳步发 展，不断向终端医疗器械及终端化妆品等领域延伸，一体化优势稳固， 看好长期发展。我们预测公司 2020-22 年 EPS 分别为 1.41/1.91/2.50 元， 对应 92/68/52x PE，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价 166.2 元。 风险提示：风险提示：市场竞争，研发不及预期，疫情反复，产品安全等 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 129.24 一年最低/最高价 72.00/162.15 市净率(倍)