福耀玻璃-行业加速扩容公司有望充分受益-20201026（17页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：增持评级：增持( (维持维持) ) 市场价格：市场价格：32.6032.60 分析师分析师 苏晨苏晨 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050003 Email： 分析师分析师 戴仕远戴仕远 执业证书编号：执业证书编号：S0740518070006 Email： 分析师分析师 陈传红陈传红 执业证书编号：执业证书编号：S0740519120001 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 2508.6 流通股本(百万股) 2003.0 市价(元) 32.60 市值(百万元) 77396 流通市值(百万元)

2、 65297 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 20225 21104 20141 22843 25909 增长率 yoy 8.06% 4.35% -4.56% 13.41% 13.42% 净利润 4120 2898 2471 3424 3915 增长率 yoy 30.86% -29.66% -14.76% 38.57% 14.36% 每股收益（元） 1.64 1.16 0.98 1.36 1.56 每股现金流量 1.16 2.06 (

3、2.37) 1.87 1.56 净资产收益率 0.20 0.14 0.11 0.15 0.16 P/E 14.86 21.12 32.08 23.15 20.25 PEG (3.91) 2.20 (4.12) (3.90) 1.93 P/B 3.03 2.86 3.58 3.41 3.22 备注：股价取自 2020 年 10 月 26 日收盘价 投资要点投资要点 全景天窗全景天窗+ASP 提速，行业将加速扩容。提速，行业将加速扩容。特斯拉的横空出世引领了新能源 汽车领域打造车顶玻璃化的潮流，全景天窗将加速渗透，单车玻璃面积有 望从 4 米提升至 6-7 米。同时，随着智能化需求提升 HUD 加

4、速落地，AS P 增速将从 2%提升至 5%左右。我们预计全球汽车玻璃市场规模将从 201 9 年的 900 亿元左右提升至 2025 年的 1700 亿元左右，CAGR 为 11%。 铝饰条业务打开成长空间。铝饰条业务打开成长空间。2019 年 1 月公司公告收购德国 SAM 公司，3 月公告获得德国政府反垄断批准，并完成资产交割，进军汽车铝饰条行业。 SAM 是汽车铝亮饰条领域技术能力全球排名领先的企业，拥有独特的技 术专利。公司持续完善铝饰件产业链，整合原材料、模具表面处理，进一 步强化集成化能力、拓展发展空间。 乘用车需求企稳、美国工厂爬坡，业绩有望企稳回升乘用车需求企稳、美国工厂爬坡

5、，业绩有望企稳回升。根据罗兰贝格的预 计，全球汽车市场将于 2021 年左右企稳回升；此外，随着美国工厂产能 爬坡利润恢复，我们预计将贡献 5 亿元-6 亿元利润；叠加 FYSAM 减亏， 短期业绩有望企稳回升。 公司中长期利润有望达公司中长期利润有望达 80 亿元。亿元。得益于汽车玻璃行业扩容，中长期全球 汽玻市场规模有望从 900 亿元左右增长为 1700 亿元左右，公司汽车玻璃 业务营收有望达到 400 亿元左右。随着美国工厂产能爬坡盈利能力恢复， 假设净利润率恢复到 18%左右的水平，叠加铝饰条业务放量，中长期公司 净利润有望达到 80 亿元。 盈利预测与盈利预测与投资建议：投资建议：

6、公司作为汽车玻璃行业龙头企业，市占率高、议价能力 强，增长持续高于行业。随着美国工厂爬坡以及 FYSAM 减亏，我们预计公司 2020/2021/2022 年净利润为 24.71/34.24/39.15 亿元亿元， 对应 EPS 为 0.98/ 1.36/1.56 元，给予“增持”评级。 风险提示：风险提示：汽车销量不及预期、海外增长不及预期、全景天窗及 ASP 提升 不及预期、行业扩容不及预期、市占率提升不及预期、市场空间测算不及 预期的风险。 证券研究报告证券研究报告/ /公司公司深度报告深度报告 20202020 年年 1010 月月 2 26 6 日日 福耀玻璃(600660)/汽车