【公司研究】当升科技-盈利能力行业领先海外逻辑逐步兑现-20201026（47页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 盈利能力行业领先 海外逻辑逐步兑现 投资投资评级：买入评级：买入（首次）（首次） 报告日期： 2020-10-26 Table_BaseData 收盘价（元） 48.34 近 12 个月最高/最低（元） 56.50/18.51 总股本（百万股） 436.72 流通股本（百万股） 435.59 流通股比例（%） 99.74 总市值（亿元） 211.11 流通市值（亿元） 210.56 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：陈晓分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050

2、001 邮箱： 分析师：滕飞分析师：滕飞 执业证书号：S0010520080006 邮箱： 联系人：别依田联系人：别依田 执业证书号：S0010120080027 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1. 华安证券新能源_行业研究_锂电池 面向新能源车、储能、铅酸替代的万 亿空间新能源锂电池系列报告之一 总篇2020-8-26 2. 华安证券新能源_行业研究_回暖趋 势已现，磷酸铁锂春天到新能源锂 电池系列报告之二磷酸铁锂 2020-09-15 主要观点： 主要观点： Table_Summary 深耕正极材料深耕正极材料 20 年，由年，由消费锂电拓展到动力电池消

3、费锂电拓展到动力电池，进入海外供应链进入海外供应链 正极多种技术路线正极多种技术路线并行并行，公司产品线布局全面优势明显，公司产品线布局全面优势明显 高镍低钴三元依旧是动力电池主流路线，但在一段时期内高镍三元和高 性能 5/6 系三元、 CTP 方案、 刀片等磷酸铁锂电池多种路线将共同发展， 全球三元动力正极市场三年翻倍超千亿。 公司布局早积累深， 品类最多、 同品系性能最优，未来发展优势明显，毛利率稳步提升。 正极行业整合大势所趋，公司技术正极行业整合大势所趋，公司技术强强、客户、客户优优、产能、产能足足占据先机占据先机 正极材料是动力电池中游最为分散的环节，主要由于正极品类多、下游 需求多

4、样、产能分散且投资成本高。随行业技术稳定、生产工艺成熟、 投建产能释放、 下游客户格局带动， 正极材料集中度提升将是大势所趋。 公司凭借技术、客户和产能优势在行业整合中占优。 全球新能源红利逐步兑现，公司海外全球新能源红利逐步兑现，公司海外业务占比重回高位业务占比重回高位 四大外资电池厂加速扩张，2025 年产能规模将达 436GWh，公司均已 进入四大厂商供应链，有望直接享受全球新能源汽车发展红利。 公司单吨盈利行业领先，产品高镍化进一步提升盈利能力公司单吨盈利行业领先，产品高镍化进一步提升盈利能力 公司凭借产品性能和客户优势议价能力较强，单吨盈利水平行业领先。 正极材料产品定价来自“材料成

5、本+加工费”，高镍正极的加工费更高。 公司未来将继续加大高镍产能布局，远期金坛基地 10 万吨产能，随着 产品结构中高镍占比的提升，整体盈利能力将进一步增强。 投资建议投资建议 预计公司 20/21/22 年归母净利润分别为 3.68/5.42/6.20 亿元，EPS 为 0.84/1.24/1.42 元，对应 P/E 为 57x/39x/34x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示：新能源汽车发展不及预期，产品价格下降超出预期，产能扩张 不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险。 Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标

6、2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 2284 3367 5163 6189 收入同比（%） -30.4% 47.4% 53.3% 19.9% 归属母公司净利润 -209 368 542 620 净利润同比（%） -166.1% 275.8% 47.4% 14.5% 毛利率（%） 19.7% 18.8% 18.2% 17.8% ROE（%） -6.9% 10.8% 13.8% 13.6% 每股收益（元） -0.48 0.84 1.24 1.42 P/E 57.44 38.96 34.04 P/B 3.94 6.23 5.37 4.64 EV/EBITDA 31.17 46.1