【公司研究】立华股份-黄鸡龙头成本管控领先鸡价趋势向好迎转机-20201023（19页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 黄鸡龙头成本管控领先，鸡价趋势向好迎转机黄鸡龙头成本管控领先，鸡价趋势向好迎转机 立华股份立华股份( 300761.SZ ) 推荐推荐 ( (首次评级首次评级) ) 核心观点核心观点： 黄黄羽羽鸡规模行业第二，加速布局屠宰加工鸡规模行业第二，加速布局屠宰加工 公司黄羽鸡规模为行业第二， 2015-19 年其销量逐年提升， 复合增 速约为 10.62%。销售以华东区域为主（75%） ，公司计划在此基础上加 大对河南、广东以及西南地区市场的开发力度。基于消费升级趋势的 考虑，以及提高行业周期性波动风险的抵御能力，公司逐步开展下游 黄

2、羽鸡屠宰加工业务，平抑政策与周期波动。 成本管控行业领先，构筑公司发展护城河成本管控行业领先，构筑公司发展护城河 公司黄羽鸡成本控制优秀，毛利率水平行业领先；与行业龙头温 氏股份相比，公司毛利率水平高出 2-7 个百分点。公司优势主要来自 饲料原料成本以及农户养殖费用，2019 年分别是 13.58 元/只、3.5 元 /只，低于温氏的 13.65 元/只、4.3 元/只。主要受益于饲料原料区位 优势以及农户养殖规模较大的优势。 黄羽鸡行业黄羽鸡行业 CR10CR10 达达 40%40%，价格趋势向好，价格趋势向好 黄羽鸡生产与消费分布区域性特征明显，核心区域为广东、广西， 其次为江浙、安徽。

3、我国黄鸡养殖规模在 100 万套以上的养殖场数量 占比不足0.01%。 15-17年黄鸡CR10由39.1%提升到41.5%， CR2由25.1% 提升到 27.9%。19 年我国黄羽鸡年出栏量约 49 亿只，同比+25%，占全 国家禽总量的 36%。 鸡肉为我国第二大肉类消费品， 但人均消费量与发 达国家相距甚远，未来存提升空间。目前黄鸡价格处历史低位，随着 季节性消费旺季的到来以及替代效应的强化，黄鸡价格存上行趋势。 行业估值的判断与评级说明行业估值的判断与评级说明 公司黄羽鸡出栏稳健增长，成本控制行业领先，加速向下游产业 链延伸，拓展屠宰加工业务。随着疫情影响减弱、需求恢复，鸡价或 将逐

4、步回升， 公司业绩将显著受益。 我们预计 20-21 年公司营收为 78.8 亿元、98.53 亿元，同比-11.16%、+25.04%；归母净利润为 3.11 亿元、 12.11 亿元，同比-84.15%、+288.95%；EPS 为 0.77 元、3 元。我们给 予其 2021 年 15 倍 PE，内含价值为 182 亿元，给予“推荐”评级。 分析师分析师 谢芝优 ：010-68597609 ：xiezhiyou_ 分析师登记编码：S0130519020001 单季度业绩单季度业绩 元元/股股 3Q/2020 2Q/2020 1Q/2020 4Q/2019 0.30 -0.69 -0.49

5、 4.95 市市盈盈率率 17.2 总总市值市值（亿元亿元） 140 相对沪深相对沪深 300 表现图表现图 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究相关研究 主要财务指标主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8870.47 7880.51 9853.77 11190.01 收入增长率% 22.96% -11.16% 25.04% 13.56% 净利润（百万元） 1964.25 311.29 1210.76 1493.46 净利润增长率% 51.13% -84.15% 288.95% 23.35% 每股收益 EPS（元） 4.86 0.77

6、3.00 3.70 净资产收益率 ROE 28.78% 4.63% 15.37% 16.36% PE 7 46 12 10 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司深度报告公司深度报告农林牧渔农林牧渔 2020 年年 10 月月 23 日日 公司深度报告公司深度报告/ 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 投资概要：投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测：驱动因素、关键假设及主要预测： 公司募投项目逐步投放，未来黄羽鸡销量将稳步增长。我们假设 2020-21 年公司黄鸡销量 分别为 3.1 亿羽、3.35 亿羽，对应收入为 73 亿元、83 亿元。公司黄羽鸡出栏稳健增长