【公司研究】顾家家居-公司首次覆盖报告：软体家具龙头峥嵘已现大家居战略引领未来-20201023（34页）.pdf

1、轻工制造轻工制造/家用轻工家用轻工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 34 顾家家居顾家家居（603816.SH） 2020 年 10 月 23 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/10/23 当前股价(元) 62.32 一年最高最低(元) 69.85/33.80 总市值(亿元) 394.12 流通市值(亿元) 387.49 总股本(亿股) 6.32 流通股本(亿股) 6.22 近 3 个月换手率(%) 31.61 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 软体家具龙头峥嵘已现，大家居战略引领未来软体家具龙头峥嵘已现，大家居战略引领未来 公司首次覆盖报告

2、公司首次覆盖报告 吕明（分析师）吕明（分析师） 证书编号：S0790520030002 公司公司为国内软体家具行业龙头为国内软体家具行业龙头，护城河稳固，护城河稳固，首次覆盖给予“买入”首次覆盖给予“买入”评级评级 公司以沙发起家， 逐步成长为国内软体家居龙头,并在此基础上向全屋延伸， 践行 大家居战略。 我们认为软体家具属于家居行业中的优质赛道， 并且短期有望受到 国内外需求催化，长期看产品、渠道、管理、供应链构筑稳固护城河。我们预测 公司2020-2022年归母净利润为13.17/15.77/18.44亿元， 对应EPS为2.08/2.49/2.92 元，当前股价对应 PE 分别为 30.

3、6/25.6/21.9 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 行业：软体家具属行业：软体家具属于家居行业中的优质赛道，短期海内外均有需求催于家居行业中的优质赛道，短期海内外均有需求催化化 2017 年中国已跃居软体家具世界第一大产销国，国内沙发和床垫市场规模均呈 稳步增长趋势。未来，消费升级有望带动市场规模继续稳步提升，包括单价、更 新频率、功能性品类份额提升等。同时，我国软体家具行业龙头竞争格局基本稳 定，但集中度提升仍有较大空间。功能性品类占比提升，龙头品类、渠道优势进 一步显现都有望带动行业集中度继续提升。 短期看， 国内竣工缺口具有较强的回 补需求， 美国在降息等刺激政策的带动下地产市场火热

4、， 有望带动家居后续增长。 产品品类和定位不断延伸，拓宽受众群；渠道改革提升效率，并且继续下沉产品品类和定位不断延伸，拓宽受众群；渠道改革提升效率，并且继续下沉 公司近年通过品类和定位延伸的战略，为沙发业务的发展注入持续增长的活力。 一方面功能沙发、 布艺沙发不断发展， 另一方面推出惠尚、 千禧等高性价比系列。 此外，公司在沙发的优势基础上向全屋延伸，发展床类产品、定制家居等。渠道 方面，公司采用“1+n+x”战略，通过大店提升坪效的同时继续向低线城市下沉。 同时，推进区域零售中心和信息化建设等渠道改革策略，提升渠道运营的效率。 采用职业经理人制管理效率领先；产能逐步扩张，供应链优势显著采用职

5、业经理人制管理效率领先；产能逐步扩张，供应链优势显著 公司采用职业经理人制度， 从家电行业引入了包括李东来在内的优秀高管。 公司 大股东充分放权，并且激励充分，从而使公司管理效率领先。供应链方面，公司 产能稳步扩张，国内嘉兴、黄冈、定制智能工厂均按计划推进中，海外越南、马 来西亚、 墨西哥均已有产能落地， 未来有望进一步提升交付能力并带来业绩弹性。 风险提示：风险提示：家居行业需求回暖不及预期，原材料大幅上涨，汇率大幅波动 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 9,172 11,094 12,477 14

6、,978 17,507 YOY(%) 37.6 20.9 12.5 20.0 16.9 归母净利润(百万元) 989 1,161 1,317 1,577 1,844 YOY(%) 20.3 17.4 13.4 19.8 16.9 毛利率(%) 36.4 34.9 35.7 36.1 36.2 净利率(%) 10.8 10.5 10.6 10.5 10.5 ROE(%) 20.1 19.4 19.3 20.3 20.6 EPS(摊薄/元) 1.56 1.84 2.08 2.49 2.92 P/E(倍) 40.7 34.7 30.6 25.6 21.9 P/B(倍) 9.3 7.2 6.5 5.6