【公司研究】曲美家居-海外业务恢复平稳国内家居渐次起飞-20201025（20页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 可选消费可选消费 | 家居家居 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 曲美家居曲美家居603818.SH 目标估值：N.A. 当前股价：10.53 元 2020年年10月月25日日 海外业务恢复平稳，国内家居渐次起飞海外业务恢复平稳，国内家居渐次起飞 基础数据基础数据 上证综指 3278 总股本（万股） 58300 已上市流通股（万股） 48412 总市值（亿元） 61 流通市值（亿元） 51 每股净资产（MRQ） 3.5 ROE（TTM） 1.6 资产负债率 66.4% 主要股东 赵瑞海 主要股东持股比例 23.25

2、% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 13 54 42 相对表现 11 31 20 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 曲美家居（603818）积极引 入战略投资者，期待焕发新曲美 2020-03-04 2、 曲美家居（603818）海内外 多 措 并 举 ， 阴 霾 中 蓄 势 待 发 2020-02-05 3、 曲美家居（603818）并购费 用影响短期盈利，不改长期成长性 2019-04-30 曲美家居海内外业务基本面改善拐点在即，财务费用下降预期增强利润弹性。预 计 20202021 年归母净利润分别 1.42 亿元、3.41 亿元，目前股价对应 2

3、1 年 PE 为 18x，维持“强烈推荐-A”评级。 “时尚家居”产品定位转型，聚焦“时尚家居”产品定位转型，聚焦 8090 后客户群。后客户群。近年来，为顺应国内家居 消费群体年轻化的趋势，公司自 2019 年起确立了“时尚曲美”的品牌焕新计 划，定位“时尚家居”赛道，推进品牌战略转型。产品矩阵由原来中高端定 位八大系列产品，逐步调整为专注于为 8090 后提供外形时尚、品质环保、性 价比高的家居产品。19Q3Q4 陆续推出了曲美“悦时”、曲美“嘉炫”系列 时尚家居产品，20 年计划推出 4 个时尚家居系列，实现产品端的全面转型。 国内业务：门店渠道“三新营销”引领变革，大宗渠道积极开拓国内

4、业务：门店渠道“三新营销”引领变革，大宗渠道积极开拓。公司的“新 零售、新营销、新模式”（“三新”）转型于 19 上半年启动，帮助经销商提 高线上和线下获客能力、提升客单值。此外，公司积极开拓大宗业务，2019 年公司大宗业务实现营收 1.08 亿元， 营收占比 2.6%， 预计下半年和明年随着 疫情影响消退，大宗业务有望回到较快发展通道，给公司带来又一规模贡献。 海海外业务外业务：疫情冲击逐步消退，复苏趋势明显。：疫情冲击逐步消退，复苏趋势明显。受疫情影响，2020 年上半年 海外收入有所下降，公司积极进行业务创新，一方面，优化外观创新、提高 性价比，提升 Ekornes 产品竞争力；另一方

5、面，利用 Ekornes 全球化和本土 化服务实力，整合优质家具品牌资源，逐步向渠道品牌转型。同时，Ekornes 旗下品牌近年来逐步开拓中国市场，未来发展亦值得期待。 基本面基本面改善改善拐点在即拐点在即，财务费用下降预期增强利润弹性，财务费用下降预期增强利润弹性，维持“强烈推荐维持“强烈推荐-A” 评级。评级。1）国内业务“时尚家居”定位聚焦、“三新营销”改革深化，后疫情 时代家居市场进一步向头部品牌集中。2）海外业务稳定向好，今年 Ekornes 调整管理层、优化产品研发，重新激发内部活力，国内市场开拓值得期待。3） 多举措积极缓解财务压力，未来财务费用改善预期有望带来利润弹性。预计 2

6、0202021 年归母净利润分别 1.42 亿元、3.41 亿元，同比分别增长 73%、 139%，目前股价对应 2021 年 PE 为 18x，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：风险提示：疫情二次爆发风险、财务费用改善不及预期疫情二次爆发风险、财务费用改善不及预期。 郑恺郑恺 021-68407559 S1090514040003 李李宏鹏宏鹏 S1090515090001 宋盈盈宋盈盈 S1090520080001 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 2892 4279 4424 5122 5669