【公司研究】拓斯达-不只是系统集成四位一体助力智能制造-20201023（21页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 公司首次覆盖 2020 年 10 月 23 日 增持增持（首次首次） 所属行业：机械设备/通用机械 当前价格(元)：41.98 合理区间(元)：48.30-53.10 证券分析师证券分析师 韩伟琪韩伟琪 资格编号：S0120518020002 电话：021-68761616-6160 邮箱： 联系人联系人 刘村阳刘村阳 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -1.69 -13.51 -10.89 相对涨幅(%) -4.75 -14.77 -12.24 资料来源：德邦研究所 拓

2、拓 斯斯 达达（300607.SZ） 不只是系统集成不只是系统集成 四位一体助力智能制造四位一体助力智能制造 投资要点投资要点 从注塑机到四位一体从注塑机到四位一体，公司业绩持续高速增长公司业绩持续高速增长。历经十年，从注塑机到工业机器 人， 从硬件到软件， 公司基本完成了由单一设备制造商向工业自动化多元解决方 案提供商的转变，业务范围涵盖系统集成、本体制造、软件开发和工业互联网四 大方向。 从 2012 年到 2019 年的 7 年间， 公司营业收入从 0.92 亿元增长到 16.60 亿元，营收规模增长 17 倍，年均复合增速 51.17%，归母净利润从 2012 年的 0.25 亿元增长

3、到 2019 年的 1.87 亿元， 年均复合增速 33.30%， 体现出公司良好 的成长性与业务扩展能力。 短期看下游行业需求复苏，长期看机器换人加速。短期看下游行业需求复苏，长期看机器换人加速。受下游诸如汽车、3C 等行业 影响，自 18 年 9 月起我国工业机器人产量进入负增长，行业持续低迷，但从 19 年 10 月开始，增速首次转正并保持上涨趋势至今，今年年初虽受到新冠疫情影 响但并没有改变这种趋势。最新数据显示，8 月份我国工业机器人产量同比增长 32.5%， 达到两年来最高水平， 行业已经基本摆脱低谷， 进入新一轮的景气周期。 长期看，2019 年我国每万名产业工人所拥有的工业机器

4、人数量仅为 187 台，远 低于日本、德国等传统制造业强国的水平。同时近年来，一方面人口红利的逐渐 消失带来人工成本的快速上升， 另一方面工业机器人产业链上国产化率的不断提 升又降低了企业进行自动化改造的资金门槛，二者将共同推动机器换人的进程， 公司作为工业自动化多元解决方案提供商有望受益于此，实现业绩提升。 “工业母机“工业母机+”战略助力公司产品向标准化迈进。”战略助力公司产品向标准化迈进。公司目前的业务主要偏向系统 集成，由于其需要根据下游厂商的个性化需求去设计，相比产品更偏向于服务， 这种非标准化业务需要耗费大量的人力和资源， 制约了公司作为一家系统集成商 的规模。通过“工业母机+”战

5、略，公司有望借助注塑机、CNC 机床和工业机器 人这三种标准化产品，取得更加广阔的发展空间。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 30.45 亿、31.4 亿和 38.4 亿元，实现归母净利润 6.49 亿、4.28 亿和 4.83 亿元，对应 EPS 为 2.44、1.61 和 1.82 元。参考同行业估值水平以及公司历史估值，我们认为公司 2021 年的合理估值区间为 30-33 倍，对应价格区间为 48.3-53.1 元，首次覆盖 给予“增持”评级。 风险提示：风险提示：下游客户较为集中的风险、业务规模扩大带来的管理风险、宏观环境 风险。

6、 Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)： 266.17 流通 A 股(百万股)： 166.80 52 周内股价区间(元)： 21.69-50.87 总市值(百万元)： 11,173.75 总资产(百万元)： 3,560.12 每股净资产(元)： 7.62 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,198 1,660 3,045 3,140 3,840 (+/-)YOY(%) 56.7% 38.6% 83.4% 3.1% 22.3% 净利润(百万元) 1