【公司研究】健友股份-肝素全产业链龙头崛起注射剂出口开始收获放量可期-20201025（33页）.pdf

1、研究源于数据 1 研究创造价值 肝素全产业链龙头崛起，肝素全产业链龙头崛起， 注射剂注射剂出口开始收获放量可期出口开始收获放量可期 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 健友股份(603707) 公司研究 医药生物行业医药生物行业 公司深度报告 2020.10.25/推荐(维持) 首席医药分析师：首席医药分析师： 周小刚 执业证书编号： S1220517070001 E- 医药分析师：医药分析师： 高睿婷 执业证书编号： S1220520030003 E- 历史表现：历史表现： -9% 17% 43% 69% 95% 121% 2019/9 2019/12 2020/3 202

2、0/6 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 成交金额(百万)健友股份 沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 请务必阅读最后特别声明与免责条款 公司公司是全球肝素行业龙头企业之一，是全球肝素行业龙头企业之一，并向并向注射剂出口领军企业注射剂出口领军企业 的目标发力的目标发力。从去年开始公司标准肝从去年开始公司标准肝素和依诺肝素制剂陆续在素和依诺肝素制剂陆续在 欧美等地区获批，今年开始快速放量。同时公司积极拓展非肝欧美等地区获批，今年开始快速放量。同时公司积极拓展非肝 素制剂产品线，国际和国内的注射剂报批均进入收获期。素制剂产品线，国际和国内的注射剂报批均进

3、入收获期。目前目前 共拥有共拥有 ANDAANDA 超超 2020 个，个， 国际批准文号国际批准文号 4040 余余个；个； 国内也国内也已有品种已有品种 通过转报进入优先审评通道，成长通道打开。看好公司肝素海通过转报进入优先审评通道，成长通道打开。看好公司肝素海 外制剂市场打开放量外制剂市场打开放量，并凭借肝素产业链的深耕优势快速渗透，并凭借肝素产业链的深耕优势快速渗透 入美国注射剂市场跻身前列入美国注射剂市场跻身前列，未来，未来空间空间巨大、发展潜力巨大、发展潜力可期！可期！ 注射剂注射剂国际化国际化进入收获期，进入收获期，业务重心从原料药逐步转向业务重心从原料药逐步转向制剂制剂。 公司

4、肝素制剂从去年开始在欧美等多个地区陆续获批上市，今 年进入放量期。 目前标准肝素钠已有 11 个规格获得 FDA 批准， 依诺肝素钠先后在欧洲、美国、南美等地获批。预计 2020 年海 外制剂销量近 4000 万支，全年肝素制剂贡献超 1 亿美金。上半 年海外制剂总收入约 3.5 亿元，是去年同期收入的近 7 倍，放 量明显，并且由于肝素制剂在欧洲部分地区价格偏低以及巴西 的汇率对价格的影响等，一定程度上压制了公司的销量爬升速 度，下半年增速更高。后续随着欧洲肝素制剂价格的市场化调 整，公司依诺肝素有望在欧洲等地加快放量，海外肝素制剂销 售规模将持续快速增长。 肝素原料药供给缺口短期难以逆转，

5、资源品属性赋予肝素原料肝素原料药供给缺口短期难以逆转，资源品属性赋予肝素原料 更高价值。更高价值。公司在肝素产业的一体化布局已逐渐完善，同时前 瞻性储备大量原料库存可作为重要竞争筹码。预期肝素原料价 格将持续高位，同时公司肝素制剂海外上市后肝素原料价格浮 动对营收影响降低，在肝素供给端持续偏紧情况下，公司有望 凭借肝素原料端优势快速打通肝素制剂端及非肝素市场，盈利 能力和综合竞争力迈上新台阶。 在研产品不断推进，国内转报初露头角。在研产品不断推进，国内转报初露头角。公司研发能力突出， 近三年平均每年申报 10 个产品，累计申报 40 余个。今年以来 就已获批了度骨化醇、米力农、肝素钠等 7 个

6、 ANDA，共计获 批 ANDA 20 余个。同时拥有国内注册批准文号 11 个，并有若 干产品在美国获得 FDA 暂时批准后随即向国家药监局申请并 被纳入国内优先审评程序，后续通过国内转报有望大大节省申 报时间、加快充实现有产品线。同时公司持续投入研发，前三 季度研发费用 1.44 亿，占收入比重 6.68%，丰富的在研储备和 投入将成为公司未来的长期增长驱动力。 研究源于数据 2 研究创造价值 健友股份(603707)-公司深度报告 盈利预测：盈利预测：我们预测 2020-2022 年公司归母净利润分别为 8.38 亿元、11.24 亿元、 14.41 亿元， 同比分别增长 39%、34%