苏宁金融研究院：2020年四季度大类资产配置报告(37页).pdf

1、2020年四季度大类资产配置报告 研 究 员 ： 陆 胜 斌 、 陶 金 、 顾 慧 君 苏 宁 金 融 研 究 院 投 资 策 略 研 究 中 心 2 0 2 0 年 1 0 月 目录 CONTENTS 宏观经济 展望 股票市场分析 及展望 01 02 03 商品市场分析 及展望 04 四季度大类资 产配置 05 利率市场分析 及展望 宏观经济展望 总量分析 供需判断 四季度展望 政策预判 总量分析：经济数据全面好转，结构性问题缓解 数据来源：wind，苏宁金融研究院 三季度GDP当季同比4.9%，累计同比0.7%，符合预期。中国成为全球唯一一个走出“V”型复苏的主要经济体。 经济增速逐渐接

2、近潜在增速的同时，结构性分化的问题有所缓解：工业部门持续繁荣，9月工业增加值同比6.9%，继续高增；9月社零 总额同比3.3%，也超预期；限额以下当月同比首次转正，达到1.2%。 投资领域，房地产继续引领增长，9月累计同比达到5.6%，基建（不含电力）累计同比年内首次转正，达到0.2%，制造业投资累计同比 仍降6.5%，比8月降幅收窄1.6个百分点。 前三季度前三季度GDPGDP增速回正，增速接近潜在增速增速回正，增速接近潜在增速 -8.00 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2

3、019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 GDP:不变价:当季同比 GDP:不变价:累计同比 经济继续恢复的主要驱动因素有三个： 一是在固定资产投资方面，房地产和基建投资复苏较快，有效支 撑了较长产业链上的需求复苏。 二是在消费方面，限额以上（基本对应中高端消费需求）恢复相 对较快，汽车、家电等大件消费已经恢复正常水平，9月限额以上 社零同比5.3%，其中9月汽车销量同比增长12.9%，增速继续提 升

4、。背后是繁荣的房地产销售带动的房地产下游产业链复苏。 三是在外贸领域中出口增速快速回升，成为三季度经济复苏的重 要亮点，背后是中国在供给和产业链上的独特优势。 CPI同比回落，核心CPI与上月持平，猪肉价格涨幅回落是CPI涨幅回落的主导因素。部分消费和服务价格止跌回升，鞋类、家用器具 CPI同比增速分别较上月提升0.3、0.2个百分点，租房CPI同比降1.2%，与上月持平，回落趋势放缓。这些一定程度上反映了消费复苏 的平稳性。 9月PPI环比继续上涨，但涨幅回落，同比降幅则扩大。当前工业和制造业复苏较快，地产和基建也已经完全恢复，这会带动工业品和 大宗商品价格继续回升，未来美国刺激方案有可能引

5、发通胀预期，大宗价格涨价预期也在提升。同时，国内M1（企业活期存款）、实 体部门杠杆率等领先性指标上行，也都显示了PPI会在明年上行。不过，需要担心经济复苏过程中工业品金融属性弱化导致价格下跌。 细项消费和服务价格环比回升细项消费和服务价格环比回升 工业品价格在工业品价格在9 9月重现下跌月重现下跌 数据来源：wind，苏宁金融研究院 供需判断：价格反映结构性问题弱化，通缩风险不大 -1.00 0.00 1.00 2.00 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-0

6、6 2020-07 2020-08 2020-09 CPI:教育文化和娱乐:教育服务:环比 CPI:衣着:服装:环比 -4.00 -3.00 -2.00 -1.00 0.00 1.00 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 PPI:全部工业品:环比 PPI:全部工业品:当月同比 展望：经济存在进一步复苏动能 数据来源：wind，苏宁金融研究院 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5