【研报】全球新经济产业专题：招兵买马后半导体产业的三分天下英伟达、AMD、英特尔-20201023（18页）.pdf

1、证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 招兵买马后，半导体产业的三分天下：英伟 招兵买马后，半导体产业的三分天下：英伟 达、达、AMD、英特尔、英特尔 全球新经济产业专题2020.10.23 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 何翩翩何翩翩 首席全球产业策略 分析师 S1010520050004 雷俊成雷俊成 全球产业策略 分析师 S1010520050003 许英博许英博 首席科技产业 分析师 S1010510120041 徐涛徐涛 首席电子分析师 S1010517080003 资金流动性的充裕造就了今年的收购项目百花齐放。资金流动性的充裕造就了今年的收购项目百花齐放。

2、AMD、英伟达和、英伟达和 Intel 三大三大 芯片巨头均希望扩大自身在高性能计算的版图，并通过收购去获取芯片巨头均希望扩大自身在高性能计算的版图，并通过收购去获取 CPU、GPU 和和 FPGA 等，等，实现实现云端、云端、PC 和移动的芯片组合，以完善其在数据中心、人工智和移动的芯片组合，以完善其在数据中心、人工智 能、能、5G 和物联网等产品线的布局。和物联网等产品线的布局。AMD 拟收购拟收购 FPGA 龙头赛灵思加码龙头赛灵思加码 AI 计算计算 并与并与 Intel 看齐；英伟达早前完成并表看齐；英伟达早前完成并表 Mellanox，目前又提出收购，目前又提出收购 Arm，欲打造

3、，欲打造 CPU+GPU 和云和云+PC+移动的闭环；而移动的闭环；而 Intel 早年已收购了早年已收购了 FPGA 行业第二的行业第二的 Altera，以及，以及 ADAS 龙头龙头 Mobileye，在坚定“数据导向”的战略下打造，在坚定“数据导向”的战略下打造 CPU+FPGA+存储存储+GPU 的完整计算生态。芯片市场逐渐形成三足鼎立的格局。的完整计算生态。芯片市场逐渐形成三足鼎立的格局。 AMD 早前宣布以早前宣布以 300 亿美元收购亿美元收购 FPGA 芯片龙头赛灵思，如若收购成功，芯片龙头赛灵思，如若收购成功， 协同效应明显。协同效应明显。AMD 拥有 CPU 和 GPU（图

4、形处理器）的产品线，近两年 虽然以领先的 7 纳米制程不断抢走 Intel 在服务器 CPU 方面的份额 （从 2017 年 1%增长到 2019 年 8%），但在数据中心里人工智能 GPU 应用方面，却 始终未能与英伟达匹敌。若能成功收购赛灵思，我们认为其 FPGA（现场可 编程门阵列）芯片将有望在云计算数据中心以及 AI 推理端抢占份额，产品 线可进一步跟 Intel 看齐，同时也能获得在通信、5G、物联网、工业军工和 汽车市场的入场券，协同效应明显，重现 2005 年的市占率高峰指日可待。 赛灵思近年布局的自适应计算加速平台 ACAP，以 FPGA+AI 引擎的方式实 现异构加速。两家公

5、司在深度学习项目均有合作，包括赛灵思 Alveo 加速技 术+AMD EPYC 服务器的协同方案；此外赛灵思收购深鉴科技获得的深度学 习处理器 DPU 方案也能赋能 AMD 在云和边缘计算的 AI 计算实力，与英伟 达进一步抗衡。 估值方面，我们认为跟之前的同类收购相若。Intel 在 2015 年 12 月以 167 亿美元收购 Altera，被收购方的 2014 年营收和盈利分别为 19.32 亿美元和 4.72 亿美元，对应 PS 为 8.6 倍，PE 为 35.4 倍。赛灵思 FY20 年的营收和 盈利分别为 31.6 亿美元和 7.93 亿美元。AMD 计划以 300 亿美元收购赛灵

6、 思，对应 PS 为 9.5 倍，PE 为 37.8 倍。两项收购的估值接近。我们认为， AMD 并未付出明显溢价。 英伟达今年刚完成跟英伟达今年刚完成跟 Mellanox 的并表，以强化高性能计算壁垒，触及数据的并表，以强化高性能计算壁垒，触及数据 中心通信传输和处理领域。中心通信传输和处理领域。英伟达数据中心业务在今年重拾动力，2016 年 以来，AI 云端训练需求虽已达到更新迭代的周期，但新 AI 应用才是需求放 量的关键。未来 AI 将应用于医药、金融和无人驾驶等方面，需求正在爆发。 近日更推出 DPU（数据处理器），把 Arm 处理器核、VLIW 矢量计算引擎 和智能网卡进行集成，