【公司研究】深圳燃气-深度研究报告：城燃龙头享广阔空间各点开花助增业绩弹性-190825（23页）.pdf

1、）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告证 券 研 究 报 告 深圳燃气（601139）深度研究报告 推荐推荐（首次首次） 城燃龙头享广阔空间， 各点开花助增业绩弹性城燃龙头享广阔空间， 各点开花助增业绩弹性 目标价：目标价：6.90 元元 当前价：当前价：6.06 元元 公司是深圳地区燃气分销龙头公司是深圳地区燃气分销龙头。 公司主营深圳市内及其他地区的城市管道天然 气供应和液化石油气的批发/零售等业务。作为深圳市国企改革的先锋代表， 公司在引入社会资本、股权激励等方面积极推进，业务体量不断增长。2018 年实现营业收入 127 亿元，同比增长 15%；其

2、中管道天然气收入 75 亿元，同 比增长 27%。2019H1 受门站价上浮力度增加、下游电厂消费量下降等影响， 公司收入同比增长 6.7%至 66 亿元，管道气收入同比增长 5.8%至 42.7 亿元。 城燃业务各点开花， 量增价稳保增长。 深圳地区城燃业务各点开花， 量增价稳保增长。 深圳地区已签约电厂用户在发电需求提 升的带动下仍有增长动力，预计 2019-2021 电厂售气量空间仍存超 11 亿方， 对比 2018 年 8.6 亿方的售气量成长空间仍大。而深圳地区居民、工商业用气 受城中村改造和工业锅炉改造等强力政策推动， 预计三年复合增速超 15%。 价价 格方面，格方面，由于公司中

3、石油和大鹏的气源稳定，而深圳地区综合毛差超 0.9 元/ 方， 远高于国内其他地区。 另外考虑到广东地区用气淡旺季的峰谷差远小于北 方地区，旺季购气成本压力相对较小，加之广东民用气门站价格已经理顺，在 供需改善背景下，上游气源提价动力有望进一步降低，从而保障高毛差维稳。 深圳以外地区深圳以外地区已拥有 40 个城市（区）管道燃气特许经营权，2018 年深圳以外 地区管道气售气量 7.8 亿方，同比增长 52.6%；2019H1 售气量同比增长 17.5% 至 5.3 亿方，对应收入同比增长 24.4%至 19.5 亿元。未来公司仍将通过并购、 服务输出等模式在异地大力拓展， 随着民用价格的并轨

4、和季节性价差机制的推 行，公司盈利能力未来有望趋稳。 LNG 接收站投产在即提高业绩弹性。接收站投产在即提高业绩弹性。公司深圳市大鹏新区的 10 亿方/年周转 能力的 LNG 接收站已投入试运营，接收站投产后，一方面有利于深圳地区调 峰储气应急能力的提升，另一方面由于 LNG 在珠三角地区消纳顺畅，公司有 望通过 LNG 贸易和相应的上游布局进一步提高业绩弹性。预计 2020-2022 年 周转量约达 3 亿、7 亿、10 亿方，在满足调峰储气需求的基础上，开展 LNG 贸易等业务有望 2019-2021 年贡献收入约 0.9、5.3、12.2 亿元。显著提高公司 未来的业绩弹性。 盈利预测、

5、 估值及投资评级盈利预测、 估值及投资评级。 我们预计公司 2019-2021 年实现归母净利润 10.9、 12.5、15.6 亿元，同比增长 5.5%、14.6%、25.2%，对应 PE 为 16 倍、14 倍和 11 倍，对标国内港股龙头 2019 年约 18 倍的估值水平，并综合 DCF 模型的每 股约 8.6 元的权益价值， 我们给予公司 2019 年目标价 6.9 元。 考虑到公司售气 量增长确定性较高，同时收益质量高叠加 LNG 贡献业绩增量，成长性和安全 性兼备，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示风险提示：深圳地区需求增长不及预期；深圳以外地区拓展不及预期；上游价 格涨价幅

6、度高于预期；下游传价幅度不及预期。 主要财务指标主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 12,741 13,672 15,521 17,182 同比增速(%) 15.2% 7.3% 13.5% 10.7% 净利润(百万) 1,031 1,088 1,247 1,562 同比增速(%) 16.2% 5.5% 14.6% 25.2% 每股盈利(元) 0.36 0.38 0.43 0.54 市盈率(倍) 17 16 14 11 市净率(倍) 2 2 2 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年08月23日收盘价 证券分析师：庞天一证券分析师：庞