【公司研究】深圳燃气-稳中求进转型综合能源运营商-20200330（27页）.pdf

1、公用事业公用事业 2020 年 03 月 30 日 深圳燃气 (601139) 稳中求进，转型综合能源运营商 公司报告 公司首次覆盖报告 公司报告 公司半年报点评 推荐推荐（首次首次） 现价：现价：7.2 元元 主要数据主要数据 行业 电力 公司网址 大股东/持股 深圳市人民政府国有资产监督管理委员会/50.07% 实际控制人 深圳市人民政府国有资产监督管理委员会 总股本(百万股) 2,877 流通 A 股(百万股) 2,866 流通 B/H 股(百万股) 0 总市值（亿元） 207.13 流通 A 股市值(亿元) 206.33 每股净资产(元) 3.85 资产负债率(%) 47 行情走势图

2、行情走势图 证券分析师证券分析师 严家源严家源 投资咨询资格编号 S1060518110001 021-20665162 YANJIAYUAN712PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。究报告尾页的声明内容。 平安观点平安观点： 得天独厚的优质城燃运营商得天独厚的优质城燃运营商：公司主营业务包括城市管道燃气、天然气和液化石油气批发及零售、燃气工程及材料三大板块，其中城燃业务稳步成长，在公司营收、毛利

3、中的占比分别接近六成、七成。深圳作为粤港澳大湾区龙头城市、中国特色社会主义先行示范区，社会经济、工业生产、居民人口持续高速增长，公司作为拥有全市管道燃气特许经营权的本地国资运营商，必将受益于深圳快速发展的红利。 三箭齐发，管道燃气空间广阔三箭齐发，管道燃气空间广阔：随着城中村改造的提速，公司在深圳地区的居民用气规模有望持续放量，2022 年公司在深管道燃气用户数有望达到 390 万户，较 2018 年接近翻番。与五大全国性城燃集团相比，虽然在布局范围和业务规模上仍有较大差距，但深圳以外地区稳定且持续的扩张有利于公司在规模和利润两者间取得平衡。公司储备的 6 个电厂供气项目意向售气量合计达 26

4、.68 亿立方米，在大湾区和先行示范区的发展建设需求以及能源清洁化要求之下，未来有望陆续开建，提升公司电厂气的销量规模。2020 年初公司收购东莞唯美电厂，配合 2019 年 8 月投产的 LNG储气调峰库，打造从上游气源、到中游管网、再到下游电厂的全产业链协同机制，推动公司向综合能源运营商转型。 三足鼎立，保障气源供应：三足鼎立，保障气源供应：广东大鹏 LNG 接收站是中国首个引进 LNG 的试点项目，公司一方面通过长协合同锁定低价优质气源，另一方面参股10%每年获取过亿分红。公司与中石油签署的西二线购气协议照付不议气量 36 亿立方米、采购价参照广东省门站价，因下游电厂用户数量及需求增长不

5、及预期尚未达到稳产期协议气量，即使规划燃气电厂的建设能继续推进，西二线的供应裕量仍能满足需求增量。2019 年 8 月，经历了 5 年建设期的 LNG 接收站进入投产试运行阶段，相当于给公司增加了第三个气源，极大地增强了公司气源供应的灵活性。随着 LNG 价格下行，项目盈利空间有望进一步增加。 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 11059 12741 14009 15074 15971 YoY(%) 30.0 15.2 10.0 7.6 5.9 净利润(百万元) 887 1031 1055 1303 1347 YoY(%) 14.9 16.2 2.

6、3 23.5 3.3 毛利率(%) 20.7 21.0 20.6 21.6 21.8 净利率(%) 8.0 8.1 7.5 8.6 8.4 ROE(%) 10.4 11.1 10.6 12.1 11.6 EPS(摊薄/元) 0.31 0.36 0.37 0.45 0.47 P/E(倍) 23.4 20.1 19.6 15.9 15.4 P/B(倍) 2.5 2.3 2.1 1.9 1.8 -20%0%20%40%60%Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20深圳燃气沪深300证券研究报告 深圳燃气公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 27 三管齐下，压制气源价格三管齐下，