【公司研究】深圳能源-深交所首家电力上市公司综合能源布局增长可期-181228（23页）.pdf

1、上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 公用事业 2018 年 12 月 28 日 深圳能源 (000027) 深交所首家电力上市公司 综合能源布局增长可期 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： 深交所首家电力上市公司，致力打造能源环保综合平台。公司 1993 年登陆深交所，为深 交所首家电力上市公司，实际控制人为深圳市国资委。截至目前，公司已投产控股发电装 机容量 989.03 万千瓦，其中煤电 491.4 万千瓦、水电 82.25 万千瓦、光伏 87.24 万千瓦、 风电 61.54 万千瓦、垃圾发电 21.6 万千瓦。此外，公司还在惠州、潮

2、州、赵县、舟山、 阿图什等地拥有城市燃气项目，2018H1 实现售气量 1.51 亿立方米。公司致力打造电力为 主，垃圾处理、燃气为辅的环保综合平台，2018 年 H1 电力业务实现收入 69.13 亿元，占 主营业务收入 86.51%，城市燃气业务占比 5.94%。 煤电机组处于盈利底部， 未来受益煤价下跌及让利收窄。 公司煤电装机容量占比约为 50%， 当前电煤价格处于高位，公司参控股煤电装机盈利能力均处于底部，对煤价较为敏感，我 们预计随着煤炭优质产能的逐步释放，明年开始煤价将会逐步回落，公司盈利有望逐步修 复。今年 5 月滇西北-深圳特高压直流投产，年输电能力 200 亿千瓦时，约占深

3、圳目前用 电量的 25%，深圳本地十三五期间待投产机组全部为燃气机组，合计 240 万千瓦，规模 相对有限，我们预计未来几年外输电对本地机组利用小时数的冲击边际减弱。广东省 19 年年度长协成交价差为-45.09 厘/千瓦时，而 18 年该价差为-76.6 厘/千瓦时。明年市场 化交易电量占比预计会进一步扩大，但是价差的收窄将使得公司综合上网电价企稳回升。 大力发展可再生能源业务，风电有望成为公司未来重要盈利增长点。除传统火力发电板块 外，公司目前拥有水电在运 82.25 万千瓦、风电在运 61.54 万千瓦以及光伏在运 87.24 万 千瓦。其中，公司水电分布区域广泛，布局合理，总体业绩比较

4、稳健；光伏以收购为主， 公司拥有风电在建项目超过 120 万千瓦，假设 2020 年在建及规划项目全部投产，公司风 电装机容量较现在增长 250%，风电业务将成为未来主要盈利增长点。 深圳垃圾焚烧处理能力严重不足，公司 2019 年垃圾处理能力翻倍。公司在运 9 座垃圾处 理厂，合计处理能力 10550 吨/日，其中深圳地区 5450 吨/日。深圳目前日均生活垃圾产 生量约 2.2 万吨，而焚烧处理能力仅约 7500 吨/日，近 2/3 垃圾采用直接填埋方式处理。 公司目前深圳地区在建处理能力合计 1.03 万吨/日，预计 2019 年全部投产，届时深圳市 垃圾焚烧处理能力仍然无法满足原生垃圾

5、“零填埋”需求，垃圾焚烧能力的缺口保障了公 司在深项目的产能利用率，公司垃圾处理业务有望实现爆发式增长。 盈利预测与估值： 我们预测公司 18-20 年营业收入分别达到 184.72、 195.63 和 196.03 亿元，18-20 年归母净利润分别为 8.46、14.23、18.19 亿元，当前股价对应 PE 分别 为 25、15 和 12 倍。公司 PE、PB 估值均低于行业平均。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：广东省电力需求不及预期，天然气价格大幅上涨。 市场数据： 2018 年 12 月 27 日 收盘价（元） 5.33 一年内最高/最低（元） 6.26/4.73 市净率 1

6、.0 息率（分红/股价） 1.50 流通 A 股市值（百万元） 21131 上证指数/深证成指 2483.09/7215.34 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2018 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 5.32 资产负债率% 69.86 总股本/流通 A 股 （百万） 3964/3964 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 相关报告 证券分析师 刘晓宁 A0230511120002 王璐 A0230516080007 研究支持 查浩 A0230117070007 联系人 查浩 (8621)23297818转 财务数据及盈利预