【公司研究】深圳机场-洗尽铅华静待花开-190709（25页）.pdf

1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 交通运输交通运输 | 机场机场 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 深圳机场深圳机场 000089.SZ 目标估值：12-13 元 当前股价：9.08 元 2019年年07月月09日日 洗尽铅华，洗尽铅华，静待花开静待花开 基础数据基础数据 上证综指 2928 总股本（万股） 205077 已上市流通股（万股） 205077 总市值（亿元） 186 流通市值（亿元） 186 每股净资产（MRQ） 5.8 ROE（TTM） 5.8 资产负债率 13.6% 主要股东 深圳市机场(集团)有限 公司 主要股东持股比例 56.97% 股价表现股价表现

2、 % 1m 6m 12m 绝对表现 6 16 19 相对表现 -1 -8 6 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 深圳机场（000089）业绩符 合预期，扩建工程 2021 年竣工 2019-04-27 2、 深圳机场（000089）国际旅 客快速增长，关注卫星厅建设 2019-04-01 3、 深圳机场（000089）户外广 告拆除影响可控，三季报符合预期 2018-10-27 投资建议：投资建议：过去 10 年，深圳机场占据天时地利，但由于缺少强大的主基地航空 公司持续投入，国际港建设明显落后。目前正处于产能提升周期，国际旅客快速 增长将带来更多流量。在当前上市机场中横向

3、对比中估值较低，中期成长性强， 我们预测 19-21 年 EPS 为 0.38/0.42/0.38 元，对应 PE 为 23.9/21.4/23.9X，结 合 DCF 估值（中期看 220 亿元），给予目标价 12 元（19 年 31.6XPE）。 全力全力建设区域航空枢纽，国际航线开始发力建设区域航空枢纽，国际航线开始发力。深圳自从上世纪 90 年代开放以 来，经济蓬勃发展。但过去 10 年深圳机场受制于没有强大的主基地航空公司 持续投入，航空枢纽建设明显落后于兄弟城市。从 2018 年开始，深圳市政府 和机场集团格外重视加强国际航线开辟建设，国际（含地区）旅客吞吐量达 到 458.4 万人

4、次（+27.4%），占比提升至 9.3%，航空主业营收达 28.79 亿元 （+9.63%），目标是未来国际航线占比提升至 20%。 产能扩张产能扩张开始开始，市场过度担心市场过度担心 Capex，但已经但已经 Price in。深圳机场 2018 年起 降架次 35.6 万架次 （+4.6%） ， 旅客吞吐量为 4934.9 万人次 （+8.2%） 。 2019 年 4 月发改委正式批复第三跑道扩建工程。目前公司正处于产能扩张时期， 第三跑道、卫星厅和 T3 适应性改造工程都已经开工，预计 2021 年竣工，目 标旅客吞吐量约 5200 万次。投产后成本端将有明显压力，但市场过度担心其 Ca

5、pex，而忽略了公司中长期成长潜力。预计 2030 年容纳旅客吞吐量 8000 万人。凭借深圳经济的强大吸引力，有超设计容量的可能。 国际旅客上量后国际旅客上量后，非航收入，非航收入将将打开成长空间。打开成长空间。当前深圳机场仍处于发展初期， 非航业务占比仅为 23.4%， 与成熟机场的 50%-60%差距较大， 但中长期来看， 产能爬坡将驱动商业面积扩张，免税&租金&广告业务将实现快速起量。深圳 优势产生强大的虹吸效应，每年的人口净流入超过京沪穗，未来有望成为全 球的经济中心。公司处于粤港澳大湾区的枢纽中心，腹地经济发展将驱动国 际客流量持续快速增长。公司作为稀缺流量入口，高价值公商务旅客占

6、比近 60%，未来商业价值不可限量，有望超越广州白云和香港机场。 风险提示：风险提示：宏观经济下滑、恶劣天气及自然灾害宏观经济下滑、恶劣天气及自然灾害、重大安全运营事故重大安全运营事故。 苏宝亮苏宝亮 S1090519010004 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万元) 3321 3599 4069 4568 5097 同比增长 9% 8% 13% 12% 12% 营业利润(百万元) 891 879 1030 1155 1032 同比增长 18% -1% 17% 12% -11% 净利润(百万元) 662 66