【公司研究】中国国航-资源禀赋优质深蹲之后弹性可期-20201021（28页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级评级：增持增持（首次首次） 市场价格：市场价格：7 7. .0505 分析师：邢立力分析师：邢立力 执业证书编号：S0740518100001 电话：021-20315138 Email： 分析师：曾明分析师：曾明 执业证书编号：S0740518070008 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 14524.82 流通股本(百万股) 2677.41 市价(元) 7.05 市值(百万元) 102399.98 流通市值(百万元) 18875.74 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 公司盈利预测及估值

2、公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 136774.4 136180.7 77212.4 120733.6 144527.3 增长率 yoy% 12.7% -0.4% -43.3% 56.4% 19.7% 净利润 7336.3 6408.6 (10015.2) 5880.7 8807.7 增长率 yoy% 1.3% -12.6% N/A N/A 49.8% 每股收益（元） 0.53 0.47 (0.73) 0.43 0.64 每股现金流量 2.16 2.64 0.69 2.51 2.46 净资产收益率 8.18% 6.86%

3、-11.55% 6.92% 9.39% P/E 13.30 15.00 (9.67) 16.47 10.99 P/B 1.10 1.10 1.28 1.14 1.05 备注：股价取自 10 月 20 日收盘价 投资要点投资要点 公司简介：综合实力雄厚，航线网络完善。公司简介：综合实力雄厚，航线网络完善。1、唯一载旗航司，综合实力领先、唯一载旗航司，综合实力领先：中国国航是中国唯一载国旗飞行的民用航空公司， 承担着中国国家领导人出国访问的专机任务， 2007-2019 年公司连续十三年荣列世界品牌实验室“世界品牌 500 强” 。2、持续枢纽建设，航线网络布局均衡、持续枢纽建设，航线网络布局均衡

4、：国航主基地位于北京首都国际机场，目前已形成了北京、成都、深圳、上海为节点的四角菱形网络，截至 2019 年底，国航集团经营客运航线 770 条，其中国际航线 137 条，地区航线 27 条，国内航线 606 条，国内外布局均衡。3、盈利能力强，国际运力、盈利能力强，国际运力居首位居首位：公司成本管控能力较强，盈利能力优于同业，2019 年，公司国际+地区投放运力为 1201.2 亿，在三大航中国际运力位居首位。 行业分析：行业分析：1、民航仍处于发展阶段，需求持续增长民航仍处于发展阶段，需求持续增长。中国民航业仍然处于快速发展阶段，最近二十年我国民航周转量复合增速为 14%，短周期而言国内民

5、航需求已经进入复苏通道，中周期而言，根据民航需求与 GDP 的关系以及人均乘机次数测算的增长中枢为 8-9%， 假设 2021 年国内需求恢复正常，未来十年低成本航空的渗透率由当前的 10%分别提升至 16%、 18%、20%，则对应需求复合增速分别为 14%、 16%、 17%。2、疫情冲击之下竞争格局、疫情冲击之下竞争格局重塑重塑。新冠疫情的扰动在短期加剧了行业供需矛盾，行业的供给收缩刚性与疫情之后需求恢复弹性有可能在未来使得行业供过于求的局面出现反转， 而在这一过程中，资源禀赋优异、抗风险能力强的航司有望提升市场份额。 公司逻辑：资源禀赋优质，公司逻辑：资源禀赋优质，深蹲深蹲之后更具弹性

6、。之后更具弹性。1、运力投放稳健，机队运力投放稳健，机队年轻化年轻化。公司稳步扩张机队规模，2011-2019 年年均引进飞机 56 架、退出飞机 21 架。截至 2019 年底，公司自行保有、融资租赁和经营租赁的飞机分别占 41%、30%、29%。公司自有机队占比稳定在 40%左右，高于南航和东航，公司（不含控股子公司）机队平均机龄 7.25 年，是世界上最年轻的机队之一。2 航线分布均衡， 远距离航线占据优势。航线分布均衡， 远距离航线占据优势。 公司拥有丰富完善的国内外航线网络，且国内外航线分布均衡，可通航国家及地区 43 个，通航城市 187 个。公司在北美及欧洲地区的航线数量位居第一